为什么黄金价格上涨？日本创纪录的出口和央行囤积解释了此次上涨

黄金价格昨日首次跌破每盎司4400美元，自三月下旬以来首次。空头认为反弹已结束。但黄金迅速反弹，收复了每盎司4500美元的2.5%。

两股强大力量在发挥作用：中央银行和私人投资者都在增加黄金配置，日本则出现创纪录的黄金出口流动。

让我们分解这些数据。

• 中央银行和私人投资者都在买入黄金

• 日本创纪录的黄金出口——一个走私线索

• 这对黄金价格意味着什么

  • 中东紧张局势：黄金的双刃剑

• 常见问题解答

中央银行和私人投资者都在买入黄金

《科贝西通讯》报道了来自世界黄金协会和Incrementum AG的惊人数据。到2025年，中央银行黄金储备占总储备的比例上升至26.6%，为1993年以来的最高水平。自2013年以来，这一比例已飙升了17个百分点。

中央银行正逐步摆脱美元计价资产，购买黄金的速度达数十年来未见的水平。与此同时，私人投资者的黄金配置在去年增加到总投资组合的2.7%，为1984年以来的最高水平。这一比例在过去五年中翻了一番以上。

两者同步向黄金倾斜——这是罕见的协调。图表分析（提供）：Bloomberg和Incrementum AG的图表显示两条线。中央银行黄金储备（占总储备的百分比）在1980年达到接近40%的峰值，然后下降到2010年的低点约10%，此后又回升至2025年的26.6%。

来源：X/@KobeissiLetter

私人投资者黄金配置（右轴）在1990年接近11%的峰值。到2020年下降到接近2%，然后到2025年翻倍至4%。自2020年以来，两条线的上升趋势十分明显。

投资者和中央银行同时在积累黄金。

日本创纪录的黄金出口——一个走私线索

《科贝西通讯》还显示了日本的异常黄金流动。2025财年（截至2026年3月）日本黄金出口同比激增35.6%，达到约255亿日元，为1988年以来的最高水平。平均出口价格上涨了48.7%，每公斤117,400日元，受全球黄金价格飙升的推动。

同时，黄金进口同比激增120%，约为11亿日元，也创下纪录。结果是，日本在2025财年出口的黄金比进口多出超过200公吨，价值约244亿日元，同比增长37.9%。

据财政部称，日本国内黄金产量不足以解释这一出口增长。怀疑的机制是黄金被走私进入日本，未缴纳标准的10%消费税，以税内价格在国内销售以获取利润，然后再出口海外。这造成了人为的出口盈余。

来源：X/@KobeissiLetter

规模显示出一股庞大、组织化的实物黄金流动，利用税收套利和全球价格差异。

这对黄金价格意味着什么

结构性需求（中央银行+私人投资者）与异常实物流动（日本）的结合支持黄金价格上涨。中央银行不太可能停止多元化。私人投资者还有空间进一步增加配置——1984年的高点为2.7%，但1990年的峰值接近11%。

如果市场情绪持续，配置可能会大幅上升。日本的情况表明，全球对实物黄金的需求很高。走私网络只有在价格溢价能弥补风险时才存在。

日本出口超过200吨的事实表明，黄金价格正向最需要的地方移动——可能是为了满足其他市场强劲的机构和中央银行需求。

昨日跌破4400美元是暂时的。支撑位已站稳。下一阻力位是4600美元，然后是接近5000美元的历史最高点。

如果中央银行的买入和日本的流动持续，黄金可能在6月重新测试这些水平。

中东紧张局势：黄金的双刃剑

黄金长期以来被视为战争和地缘政治动荡时期的终极避风港。当导弹飞舞、边界关闭、不确定性激增时，投资者蜂拥而至黄金。传统观点认为中东燃烧时黄金应上涨。

但当前伊朗冲突打破了这一规则。自2026年2月28日战争开始以来，黄金价格从1月的历史高点约5590美元下跌了近20%。在封锁霍尔木兹海峡（全球五分之一石油供应的咽喉要道）的冲突中，黄金价格反而下跌。

原因虽反直觉，但至关重要。战争引发了通胀链，而非避险买盘。霍尔木兹海峡关闭推高油价。油价上涨带动更广泛的通胀。持续的通胀迫使美联储保持高利率，甚至进一步加息。更高的利率提升国债收益率，使收益资产更具吸引力，黄金的吸引力减弱。

每当紧张局势升级，美元走强，收益率上升，抵消了黄金的传统避险吸引力。5月28日，美国对伊朗军事目标的新一轮打击推高了布伦特原油，但黄金则跌至两个月低点，低于4400美元。这个悖论是真实的：对世界的不良消息在这种环境下也是对黄金的不利消息。

然而，地缘政治风险溢价并未完全消失。摩根大通分析师指出，霍尔木兹海峡的封锁仍在支撑通胀担忧，只要海峡持续封锁，能源驱动的通胀将使央行保持鹰派立场。该行最近将2026年黄金平均价格预测下调至每盎司5243美元，但强调其基于财政风险、货币贬值担忧和地缘政治碎片化的长期看法仍然有效，只是“等待伊朗冲突解决的更多明朗”。

那么，黄金投资者该何去何从？黄金正处于拉锯战中。一方面，地缘政治焦虑支持避险需求；另一方面，收益率上升同时削弱持有黄金的吸引力。结果取决于哪一方占上风。如果冲突进一步升级，油价大幅飙升，通胀冲击可能压倒任何避险买盘。

相反，如果达成持久和平协议，霍尔木兹海峡重新开放，油价将下跌，通胀担忧缓解，美联储可能转向鸽派，可能引发一轮强劲的黄金反弹。

另见：Robert Kiyosaki对2026年黄金和白银价格的震惊预测

常见问题解答

 **为什么黄金价格上涨❓**

中央银行和私人投资者的需求提供了支撑。日本出口数据也显示实物流动强劲。

 **为什么日本出口如此多的黄金❓**

怀疑的税收套利：黄金走私入境未缴消费税，国内销售后再出口获利。规模显示全球需求强劲。