备受市场关注多时的美联储主席换届已完成，新任主席凯文沃什近日在白宫正式宣誓上任。根据其过往的言论，以及美国当前再度回归的通胀压力，市场普遍预期其上任后美联储将转鹰，利率期货市场甚至开始预期美联储年内将进行加息。那么沃什治下的美联储去往何处？
凯文沃什曾做过诺贝尔奖获得者米尔顿·弗里德曼的研究助理，信奉货币主义，与耶伦，鲍威尔一脉的施政理念大相径庭。耶伦鲍威尔一派认为通胀源自供应链瓶颈、工资-物价螺旋、需求过热等结构性和外部的冲击。但沃什认为本质是货币超发 + 财政放纵，弗里德曼的MV=PQ才是真理。想要控制通胀只需要收紧货币的总阀门，这也是其奉行缩表的底层逻辑之一。
伯南克在金融危机后历史性的开创QE，而后耶伦把它常态化，鲍威尔任期把它爆炸式扩大（疫情期间无限QE使得美联储资产负债表规模增至近9万亿美元）结果导致央行模糊了自己与财政部的边界，变相纵容了国会无底线花钱。沃什对此曾进行过批评：”美联储更像政府通用机构，而非专注的央行，这种制度漂移导致了系统性错误。”
沃什与之前三位美联储主席的另一大差异在于决策机制的不同。耶伦鲍威尔一派将核心PCE当作美联储最为关注的指标，对货币政策的影响较大，但沃什认为核心PCE对价格走势的描述只是"粗略的猜测"，并不完全迷信数据。沃什职业生涯早期深受格林斯潘理念影响，二者都不是典型的学院派，后者作为美联储历史上在任最长的美联储主席之一，倾向于相信市场的自动调节机制，减少联储的干预，更像一个经验主义者，靠"感觉+统计"做利率决策。沃什的理念更有可能是保罗沃尔克与格林斯潘的结合体。
伯南克之前的美联储主席宣誓就职都是在白宫，伯南克之后才移至美联储内部，以示其独立性。本次沃什回归白宫宣誓就职，耐人寻味，不由得引发对其向格林斯潘致敬的猜想。
沃什反对耶伦和鲍威尔一派的另一原因是认为美联储说得太多了。"Forward Guidance + 点阵图 + 会后发布会"这套超级透明化流程使得美联储的行为往往被市场预测，数据一旦不符合预期就剧烈震荡，结果导致美联储被市场预期绑架，权威被稀释。沃什的施政理念有望重回格林斯潘的' ambiguity'（模糊艺术），预计会取消例行发布会、废点阵图、砍前瞻性指引，把美联储从"解释型央行"重新转型回"神秘型央行"（沃尔克-格林斯潘早期风格）。
沃什身上明显贴有“改革”的标签，可能是美联储近几十年最大的异数，其理念与过往三届美联储主席大相径庭，意味着不能用传统的data-dependent(依赖数据)的预测框架来预期沃什任下的美联储货币政策。未来美联储极有可能通过修改通胀统计方式（去掉最高值和最低值，形成加权平均值，如此可使通胀符合降息条件）为降息铺路。特朗普一反常态地表达了对美联储独立性的支持，有可能是其对未来降息更有信心的反映。之前的“大美丽”法案惊险通过众议院，较之前的预算又增加了10%，可以确定的是，美国的财政支出今年仍将维持高位，美债的发行压力依旧较大，美债总规模突破40万亿美元只是时间问题。如此情境下，即便特朗普不再公开施压美联储降息，美债的付息压力也将对美联储的潜在加息形成了软性约束。特朗普更有可能通过尽早结束中东冲突，使得原油价格尽快回落的方式，来为美联储降息提供条件。
上周末美伊谈判出现积极进展，霍尔木兹海峡有望恢复，正好发生在凯文沃什刚刚上台之际，并非完全巧合，更可能为新主席6月的首次表态转鸽创造条件。
就业方面，2025年9月9日，美国劳工统计局（BLS）发布年度基准修订（Annual Benchmark Revision）初步结果：将 2024年4月—2025年3月期间的新增非农就业岗位，较最初逐月公布的数据一次性砍掉91.1万个——相当于之前平均每个月多报了约 7.6万个岗位，原本月均增约14.7万人，下调后被近乎腰斩为约7.1万/月。这是 BLS有记录以来（回溯至2002年）最大规模的年度向下修正。具体来看，几乎所有私营行业都被下调，说明问题不是某个行业异常，而是系统性高估。本质是用近乎全量的税务工资记录（UI数据）给此前靠抽样+模型计算出来的月度非农数据做了一次强制对齐。说明美国劳动力市场从2024年起就已经开始走弱。
本次下修非农数据直接导致了美联储于去年9月再度开启降息，推升了金银一轮凌厉的上涨行情。而再往前追溯，美国2024年调整大幅下调2023年的就业数据直接导致了对降息一贯谨慎的鲍威尔，在2024年9月直接降息50个基点，超市场预期。可以看出，只要对过往的非农进行大幅下调，就可以为降息打开窗口。
美国劳工统计局数据显示，今年4月美国经济新增就业岗位11.5万个，连续第二个月超出华尔街预期。同时3月数据也上修至18.5万，失业率稳定在4.3%。表面上看，劳动力市场意外展现出强劲韧性。但仔细分析不难发现，临时性就业贡献较大，以家庭就业为代表的长期稳定就业实在下滑。美国实际就业市场或远不如数据显示的坚挺。
一般来说，美联储主席上任的第一个月都会选择按兵不动。但大部分的美联储主席都会给出前瞻性指引和点阵图。沃什之前明确表示过反对点阵图，认为美联储应统一口径对外发声，而不是各个理事各自表达观点，这与之前格林斯潘的风格较为相似。凯文沃什在就职仪式着重强调了以改革为导向，极有可能成为美联储历史上的颠覆者。
综上所述，美联储可以通过修改通胀统计方式，下修之前非农数据为降息创造条件，沃什有可能在前期不释放明显信号的情况下力排众议，使得美联储的降息比预期来得更早。