以太坊跌破2,000美元今年首见！期货OI却显示空头正在加码

以太坊（ETH）跌破 2,000 美元为今年 3 月以来首次，过去 7 天累计下跌近 8%，24 小时跌幅超过 5%。弔詭的是，ETH 期货未平倉合约（OI）连续第三日攀升至 1,639 万枚 ETH 歷史新高，名義价值约 325 亿美元，分析认为市场正出现更激进的槓桿做空行为。
（前情提要：Bankless創辦人清倉全部ETH！前團队爆料：昨天无预警安靜大裁員）
（背景補充：CryptoQuant 揭以太坊「採用悖論」：使用者翻倍、资金卻出逃，ETH 年底恐跌至 1500 美元）

本文目錄

Toggle

• 「质押收益喪失吸引力」
• 「ETH 是货币」敘事走到盡头？
• 空头槓桿加碼，下一个支撐在哪？

重点摘要

• ETH 跌破 2,000 美元为今年 3 月以来首次，7 日累跌近 8%，期货 OI 卻創 1,639 万枚歷史新高
• 美国现货 ETH ETF 本月累计淨流出 4.01 亿美元，完全逆转 4 月 3.54 亿美元淨流入
• Bankless 聯合創辦人 David Hoffman 清倉 ETH，认为「ETH 是货币」敘事已被充分定价

价格在跌，部位卻在增。当一个资产的现货价格持续走弱，期货未平倉合约卻同步創下歷史新高，通常只意味有人正在用槓桿押注进一步的下跌。以太坊目前报价约 1,980 美元，24 小时內跌幅超过 5%，过去 7 天累计下跌近 8%，失守 2,000 美元整數关卡为今年 3 月以来首次。与此同时，ETH 期货未平倉合约连续第三日攀升，来到 1,639 万枚 ETH 的歷史新高，名義价值约 325 亿美元。在现货市场持续失血的背景下，衍生品市场的这一訊號值得拆解。

「质押收益喪失吸引力」

10x Research 創辦人 Markus Thielen 指出，越来越多投资者正在放棄 ETH。他的核心論点直接且殘酷：「ETH 不产生现金流，而在美債殖利率上升的背景下，质押收益率的吸引力正在下降。」

资料佐证了这一觀点。美国 10 年期公債殖利率目前維持在 4.6% 以上，而 ETH 质押年化收益率僅约 2.5%，风险调整后的利差已被壓縮到机構投资者难以接受的水平。把钱放进美国公債，零波动、零智慧合约风险，还能拿到幾乎两倍的收益，这道选擇題的答案不言而喻。

机構资金正在用腳投票。美国现货 ETH ETF 本月累计淨流出 4.01 亿美元，已完全逆转 4 月 3.54 亿美元的淨流入，且截至 5 月 22 日已连续至少 10 个交易日錄得淨流出。Thielen 此前研究指出，ETH 价格与现货 ETF 30 日淨流入均線的相关性極高，机構资金流向幾乎是价格走勢的主要驅动力。当这條管道开始反向流动，价格壓力不需要額外解釋。

「ETH 是货币」敘事走到盡头？

Bankless 聯合創辦人 David Hoffman 在 5 月 26 日公开表示已清倉全部 ETH 持倉。他曾公开聲稱將 99% 个人资产配置在以太坊，如今立场翻转，震撼了市场。

Hoffman 的論点並非看空以太坊網路，而是质疑价值能否迴流到 ETH 代币本身：「『ETH 是货币』的論述沒有失敗，而是已经被充分定价。以太坊拿到了它应得的市场定位，我看不到 ETH 作为资产会被重新估值的理由。」

这一觀点呼应了 Web3 研究机構 House of Chimera 的分析。該机構指出，市场正在质疑以太坊生態在 DeFi、RWA 与代币化领域的優勢，究竟能否真正反饋至 ETH 代币本身。以太坊刻意选擇的擴容路線（Rollup 承接執行層、应用程式捕獲使用者端利潤，以太坊僅提供低成本的結算安全），在架構上是去中心化的勝利，在代币经濟上卻成了价值外溢的結構性问題。

雪上加霜的是，以太坊基金会自 2 月以来已有超过 7 名核心成員或资深貢獻者离職，包括 Protocol 研究共同负责人 Alex Stokes 休假、曾參与 The Merge 等多次关鍵升級的 Josh Stark 离任，以及 Protocol Guild 協调人 Trent Van Epps 出走。組织層面的人才流失正在转化为市场对以太坊发展方向的信心打擊。

空头槓桿加碼，下一个支撐在哪？

回到衍生品市场，OI 在现货价格下跌的背景下连续攀升至歷史新高，这一背离通常意味著新开的倉位以空头为主。1,639 万枚 ETH 的未平倉量，摺合约 325 亿美元，代表市场參与者正在以更高的槓桿押注 ETH 的进一步下跌。

从技術面觀察，若 ETH 失守 1,980 美元当前支撐，下一个关注区间在 1,800 至 1,850 美元，这也是多位分析師此前標定的防線。反之，若短線嘗試反彈收復 2,000 美元整數关卡，2,100 至 2,150 美元是多方必須突破的第一道阻力。值得注意的是，OI 處於歷史高位也意味著一旦方向劇烈反转，空头軋空的清算規模同樣会很驚人。

常见问題

ETH 期货未平倉合约（OI）創新高代表什麼？

OI 攀升至 1,639 万枚 ETH 歷史新高，在现货价格下跌时通常意味著空头正在以槓桿加碼做空。OI 越高，一旦方向反转，清算規模也会越大。

为什麼美債殖利率上升会影響 ETH 价格？

ETH 质押年化收益率僅约 2.5%，而美国 10 年期公債殖利率超过 4.6%。机構投资者傾向选擇风险更低、收益更高的美債，導致资金从 ETH 生態持续流出。