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Bankless 创始人：为什么我清仓了 ETH
Bankless 共同创办人 David Hoffman 公开卖出 ETH，并写下长文解释他对「ETH is Money」论述的告别。他表示以太坊作为网络与生态系统仍极具潜力，但 ETH 作为资产被重新定价的机会已经演完。
（前情提要：华尔街不爱以太坊了：基本面与 ETH 价格为何背离？）
（背景补充：观点：究竟是什么导致以太坊 (ETH) 失去了活力？）
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如果你错过了上周的新闻 — 我把 ETH 卖了。对于一个用以太坊建立职业、生涯、社群、身份与事业的人来说，这个决定并不轻率。
tl;dr:「ETH is Money」这个论述并没有失败，它已经演完了。以太坊得到了它应得的 ETH 价格，而我不认为 ETH 作为资产会被重新定价，无论向上或向下。
p.s. 我极度看好以太坊。我预期以太坊作为网络会持续表现出色。但我认为这份成功只有微小的一部分会反映在 ETH 上。
以下是动区编译整理后的文章内容：
「ETH 即货币」一直是个豪赌
货币是一场协调赛局，而协调很难。
以太坊本身就是一整叠跨越多个层次的协调挑战，而「ETH is Money」论述需要每一个层次都成功，而且要成功到足以建立市场信心。
ETH 要成为货币的条件只有一个：以太坊的技术—社会堆叠中的每一层，都要比竞争对手做得更好。
考虑到以太坊计划的野心，要达成「以太坊最大成功版本」永远是一个巨大的挑战。尽管有种种不足，以太坊计划已经做得非常好，并且配得上它现在的市值。
然而,$ETH 被市场「重新定价」的机会窗口似乎正在关闭。
ETH 在某种程度上确实是货币。但不是我们当初一同追求的、那个最成功的版本。
以太坊是一场协调赛局
一个图灵完备的区块链是个如此强大的概念，以太坊的最大潜力本来是整个加密产业——全部都拿走。
以太坊要达到 100% 主宰一切的唯一障碍，就是协调。
以太坊需要同時做到的事
「ETH is Money」論述的核心,是要生產出一種如此革命性、如此強大的金融資產,以致於它能憑藉作為「全球價值儲存」的獨特性質,迫使原本漠不關心的人主動持有。以太坊的品牌與 ETH 的實力必須強到讓嬰兒潮世代不只感到安全,還會被吸引把 ETH 當成退休投資組合中有意義的部位。
為了讓「ETH is Money」成真,ETH 上游的一切都必須做到非常高的水準。
以太坊不是比特幣——它選擇了困難的路。比特幣選擇從區塊鏈上剝離一切,以提升 BTC 的地位。以太坊則選擇在區塊鏈上堆疊一切,以最大化其區塊空間的效用。只有以最佳方式、在競爭者之前做到這件事,ETH 才有可能達到全球貨幣的地位。
我們走到了部分的位置,以太坊也取得了它應得的最大潛在市值的份額。
我擔心的是,這場賽局的時間窗口已經關閉。
環境或許從未允許「ETH is Money」發生
回顧過去這些年,我看見以太坊本應克服的大量環境挑戰。
1. L1 资产与营收密不可分
无论你怎么批评智能合约链以手续费与营收估值的困难——但手续费与营收显然就是 L1 原生资产提升定价能力的方式。
到了 2026 年，我们已经有大量数据显示这些东西紧密相关：L1 活动、L1 手续费、L1 原生资产价格升值。
你也可以看看 BNB 与 TRX——或许是史上累计营收最高的两个项目。它们的价格走势，正是我原本期待 ETH 应有的样子——如果 ETH 能在 2022 年之后持续维持更高 L1 手续费市占的话。
2. 加密貨幣的「強版本」沒有成功
@0xMakesy 說得很好:
以太坊代表的是加密貨幣的「強版本」——加密為了加密本身,自我維持、自我延續。DeFi、NFT、DAO——我們是叛逆者,在打造一個由人民、為人民的另類金融系統,把想像力接到貨幣上。
也有「弱版本」:金融機構後端的高效率帳本基礎設施。弱版本本應為強版本注入燃料,把對網路帳本的需求轉化為向內流動——流向加密,流向以太坊,最終匯聚到 ETH。
或許,如果以太坊執行得更好更快更強、如果加密產業沒有吸引到那麼一大群騙子與掠奪者,這個產業早已贏得我一直以為它應得的聲望與尊重。但加密貨幣在大眾眼中唯一一段擁有正面品牌的時期,只從 2020 年底持續到 2022 年初。除此之外的時間,加密貨幣的名聲一直是騙局、詐欺、快速致富的伎倆,以及對普通人毫無用處。
ETH 即货币依赖「强加密」
ETH 在「互联网货币」上的优异表现，正好出现在全世界被迫上网的那一刻。世界第一次发现加密货币，在那短暂的窗口里，它很酷。
货币是一场协调赛局，而一个货币的谢林点是由信念维系的。2021 年，广大社会相信 ETH：它酷、颠覆、民粹。比特币有同样的特质，而且在 2021 年之后 ETH 守住这些特质的能力强得多。
这带出一个令人不安的可能：加密货币的强版本或许从来就不是一个稳定均衡。COVID 是一个极度扭曲的货币时代，或许 ETH 作为货币的地位只在那种扭曲下才撑得住。如果是这样，那么 ETH 成为货币，从一开始就依赖「强加密」的版本必须比实际运作得更好。
3. 以太坊的效用，也在帮助其他货币
比特币是货币吗？美元是货币吗？黄金是货币吗？都不重要——无论什么是货币，都将在以太坊上被代币化。
2020 年，Nic Carter 在 Bankless 主张，稳定币对 ETH 作为以太坊原生单位很可能是寄生的。当时以太坊有 30 亿美元的稳定币。今天有 1,630 亿美元——成长了 54 倍。
以太坊提供的效用，是在帮助强化「无论什么是货币」的货币网络，这正是美国对加密货币的稳定币采用如此看好的原因。以太坊正在帮助美国维持美元霸权，而这也是现任政府的明确政策。
对 $ETH 作为货币的正面外溢效应，显然远不如美国政府在以太坊稳定币生态系统中看到的价值。
以太坊是给予者，不是索取者
以太坊的本质，是给予者，而不是索取者。
以太坊对它所做的一切都不加价。
这就是开源软件的本性，这也是以太坊的力量。以太坊将它一整套至关重要的价值供应给世界——以成本价。
以太坊是高尚的。以太坊是好的。
以太坊是世上最成功的非营利组织。
自然地，大量的采用会在以太坊上发生。它是、也将持续是，或许是人类有史以来打造过最具影响力的开源软件项目，而「非营利协议」是它的核心特征之一。
这就是为什么 ETH 通往货币的路径，需要持续地、极高水准的市场主导地位。
最终，手续费会随着区块空间被商品化而趋近于零。只要做商品化的是以太坊而不是竞争者，以太坊就能保住自己的利润与主导地位。
最终，胖协议论会让位给胖应用论，应用层会吃掉剩下的利润。只要它们是以太坊上的应用而不是竞争者，这对 ETH 来说没问题。
「ETH 即货币」与「以太坊是给予者」这两件事很难并存。以太坊的架构刻意设计成把一切还给生态系，只取走维持网络的最低必要值。
从架构上，ETH 在以太坊中并没有被优先考虑，这是特性，不是 bug。ETH 只有在以太坊赢下一场它在架构上拒绝参战的战役时，才会成为货币。
这在以太坊能维持极高市场主导地位时是可行的。
「ETH is Money」论述对以太坊要求太多
「ETH 即货币」要求以太坊一切都得顺利。容错空间比我原本以为的小得多。以太坊在 2021 与 2022 年的动能让「ETH 即货币」看起来是预设路径。
事后看，Solana 在 2021 年的崛起伴随着反以太坊情绪的高涨，是以太坊与 ETH 协调赛局没有按计划进行的第一个大信号。
「ETH is Money」论述没有失败
它只是也没有达到最大潜力。
以太坊做了高尚的事，选择了未来最艰难、最有野心、意识形态上最纯粹的路。
它取得了一些令人赞叹的胜利，也输掉了一些挑战。
以太坊已经赢得了它应得的市值。
我对以太坊网络与其生态系统极度看好——以太坊的架构是为了让它的应用、L2 与生态的成功最大化而设计的。胖应用论意味着以太坊的应用拿走全部手续费，Rollup 中心路线图意味着 L2 拿走 97% 的利润率。
至于 ETH 这个资产，我比较难看到它会被结构性地重新定价——无论往上或往下。
所以我卖 ETH 的原因，不是因为我看空 ETH，而是因为我认为「ETH is Money」论述已经演完了，我想把资本配置到我在市场上看到的其他机会上。