以太坊沦为中概股

2023 年，以太坊早期投资机构万向多次卖币，均价 $2,047，2026 年 5 月，Bankless 创始人 Hoffman 清仓 ETH，均价也是 $2000 左右。

Bankless 堪称 ETH 外宣部，一手放大 ETH is Money 这个顶级 Meme 概念，在 2021 年的牛市中，对 ETH 的狂热等同于对区块链未来的坚定看多。

也许是地位重要，也许是以太坊基金会接连出走 8 人，以太坊创始人和精神领袖 Vitalik 长文表白，坦言 EF（以太坊基金会）只掌握 0.16% 的 ETH 供应量，并且不应该有超越其他生态节点的地位，自己也会慢慢退出运营，还以太坊以自由。

以太坊没有杀手

ETH is Money

不管你信不信，反正我是信了。

但是，这一切都是怎么消失的，我指的是市场对 $ETH 的价格信心，持有人对以太坊基金会和 Vitalik 的信任感，从基本面活动上，现在甚至是以太坊统治力最强的阶段，但为什么如此多的不满情绪，只是因为币价吗？

如果是 $BTC 大跌，那么抄底的好机会，如果是 $SOL 大跌，FTX 之后的极限反弹已经证明其价值，如果是 $HYPE 大跌， 可以跟着 Arthur Hayes 做波段。

归类为 Vitalik 个人是不错的理由，但是公链创始人和基金会抽象的不少，Solana 创始人 Anatoly 会主动去 Hyperliquid 社区硬蹭 Perp DEX 概念，Ripple 多位创始人清仓式甩卖 $XRP，更别说泛滥的 L2 时代，创始人基本都是 Ego 爆棚的 TGE 圣手，参见 Movement 团团伙伙。

细细比较下来，Vitalik 可能抽象，EF 可能“低效”，但很难说他们制造了 ETH 今天的困境，如果自己没问题，那就是大环境有问题。

图片说明：ETH is Money?

图片来源：@zuoyeweb3

最典型的情况就是中概股，离岸架构+美元基金+美股 IPO，创造了过去 20 年的造富神话，抛开华晨汽车和中华网这些试水产品，真正意义上的中概股第一名是 2000 年的新浪网，正式开启中概股浪潮。

我们今天看到的“美国概念+中国落地”分工模式，正是这套体系的遗存，甚至以太坊本身，也是某种中国落地，进而走向全球的最后遗存。

2014/15 年，Vitalik 先是成为沈波的寄居郎，然后拿到肖风掌舵的万向 50 万美元投资，不同于挖矿模式的 $BTC，以太坊的 IXO 募资、PoW 挖矿再到 PoS 质押，一辆车上拉了三波乘客。

或者说，ETH 从一开始就是机构化较强的系统，我无意说 ETH 是一种强庄币，以及 Vitalik 确实希望 EF 只成为普通节点，但是以太坊生态系统，绝对不存在各节点均匀分布的平等地位，以前不是，现在不是，以后也不是。

在这种情况下，公链创始人和基金会实际上要承担更多职能，这和币价无关，恰恰因为以太坊诸侯割据，必须有人站出来，用相对强号召力抑制系统的无序熵增。

但 Vitalik 选择的是先让 EF 变得臃肿，从无限花园到 Ladder（阶梯）理论，过分的抽象已经让持币人无所适从，尤其是 rsETH 事件中，Aave 创始人 Stani 事实上成为尊王攘夷的齐桓公。

甚至是 Solana 基金会都放弃前嫌，主动为 DeFi United 站台时，迎来的是 EF 的照常卖币，以及 Vitalik 本人的沉默。

做太多是一种中心化，但是什么都不做，过分的克制，其实也是一种滥用支配地位，刻意压制自我，前提是“自我认为自己很重要”。

所以 Vitalik 选择让 EF 变得规模更小是个错误，正确的方式是 Vitalik 化身神隐少男，把基金会交给强人机构，更务实为以太坊的前途考虑。

除了比特币之外，剩下的公链都需要面对生态发展和采用率的现实指标要求，在这一点上，以太坊基金会没有特殊地位，大家对 DeFi 和 ETH 的热情，恰恰是过往时光的记忆，而不是纯粹的财富效应。

从生态繁荣和现实采用上，以太坊的杀手们从来没有成功过，Solana 会为 Hyperliquid 而焦虑，但是以太坊并不会，就如同 BTC 不会为以太坊而焦虑一样。

但这种优待正在褪色，危机不来自于外部，而是内部，真正的区分在于，谁为 ETH 的价格负责，谁为以太坊的方向负责？

现在 Vitalik 选择梭哈隐私，但不应该「阻止」他人为币价负责。

新叙事待价而沽

Commodity or Productive money？

在 $rsETH 和质押 ETF 通过后，BitMine 等 DAT 正在快速自建 Staking 服务，而 Lido 等 LST 玩家更加聚焦生产性 ETH 叙事，比如 Spark 只认 Lido $wstETH 产品。

一切都在重估，Lido 并不像自己说的那么从容，在 ETH 价格长期徘徊在 2000 左右时，继续扩大规模的边际效应递减，而维持的 APR 回报率压力继续增加，让生产性叙事也埋下阴影。

这就是价格的重要性，或者说谁在为 ETH 的价格负责，现在的情况是 EF 不负责，Lido 无法负责，整个以太坊 PoS 体系就运行在这种尴尬环境。

继续对比下中概股，在美股事实上无法作为退出渠道后，长鑫存储跟进 AI 概念，DeepSeek 变为国资主导，航天、机器人概念在 A/H 之间摇摆，无论你喜欢与否，这就是新的叙事架构。

图片说明：Return to Mainnet.

图片来源：@tokenterminal

在以太坊转向 L1 后，以太坊主网活动爆发，但你感觉不到 ETH 生态在真的变好，更别说币价向上走，一定是出了问题，但人们定义不到问题。

那么目前的以太坊技术叙事呢？

1. 隐私：万物皆可 ZK，这也是去中心化理念的最后遗存；

2. AI：dAI 团队正在把中心化架构搬到链上，主打小模型端侧部署和 Agent 调用；

3. L1：彻底放弃 L2 为中心，一切速度和营收回归到 L1 之争上。

相比于“世界计算机”和智能合约技术配合，以太坊已经要和现实产生更多联系，在以上三者外，还有稳定币、RWA 等诸多叙事，但这些都不是以太坊眼中的世界，而是世界中的以太坊。

主客体颠倒，或者说不太明确自己在新世界中的地位，万物皆可上链，区块链战未来的豪情已经不复存在，但总是感觉区块链还可以做的更多，这种矛盾、纠结和反复，构成现在市场情绪的三重声浪，人们希望看到更好的以太坊，但看到好的以太坊不太可能。

在十余年的奋斗后，以太坊没有成为世界计算机，但确实是开放计算机，任何的活动和理念都可以在其上实验和运行，在 Bankless 推销 ETH is Money 之时，Vitalik 坚持认为 ETH is Commodity（商品），是一种承载具体功能的数字产品。

在这一点上，世人无法指责 Vitalik 在说谎，Vitalik 在 2026 年 2 月卖币 8800 枚，也是 CowSwap 慢慢卖，没像 Curve 创始人去质押 $CRV 换稳定币，也没像孙割鼓捣 $USDD 割散户。

但就像 2026 年 1 月的清迈对谈上，时光倒流十年，每个人是会选择区块链还是 AI，Vitalik 并没有给出坚定的回答，但事实已经确定，越来越多的币圈项目方在转投 AI 方向，熟练的运营 GTM 方法论。

• Hermes Agent 出圈到主流 AI 开发者，创始团队来自 Nous Research;

• xBubble 由 DappOS 开发，结合 AI + 意图执行框架；

• OpenRouter 创始人 Alex Atallah 来自 OpenSea。

你会发现，币圈项目方的市场运营能力不局限于链上，即使在全球瞩目的 AI 潮流，也能一次次跟上节奏，甚至是中转站模式，也和稳定币、流量分发和运行纠缠不清。

但这一切和以太坊的关系很弱，虽然 dAI 和 virtuals 联合提出 ERC-8183，尝试规定 Agent 自主经济活动框架，不能说团队不在做事，但更像是一种主动适配，而不是一种引领姿态。

如果我们把现在作为一种叙事上的抄底时刻，那么核心就是公链在 AI 时代，究竟有什么价值？

Claude 一次次重击 SaaS、安全和外部 Agent 框架，我们可以想一个荒诞的场景，如果 Claude 自己做了一条链，以太坊会怎么样？

在 PoS 机制下，资产的迁移成本足够低，但是合规成本上，Claude 还是会处在人类的法律限制下，无限制的自由金融试验场，可能是以太坊最独特的价值所在。

就像 Mythos 痛打帕兰蒂尔股票时，奇安信会逆势上扬，因为命中的对手，带来的是大洋彼岸同行的军备竞赛，无限循环以致无穷。

或者说，在对立情绪日益增加的当下世界，对于链接全球的需求会长期存在，Canton 属于华尔街，但以太坊属于全人类，就像撒哈拉的人没鞋穿，悲观者退出，乐观者狂喜。

但是，$ETH 黄金时代不会再回来，万向、EF 已经其他机构还会卖，但 2000 的 ETH 至少是 200 的 10 倍，我们站在新的起点上，我们只是需要航向。

结语

宿命般相似，ETH 真的和中概股命运雷同，都是 A 国资产，被 B 国资本投资，以及在 B 国二级市场退出，A 国只承担市场和通道价值。

这是最好的时代，割裂之下会诞生新的市场，参考 B 国动态，A 国同类资产都会经历类似周期，割裂之下，A 和 B 也需要新的链接点，以太坊依然是最好的选择。