最近看到不少人在討論日币的走勢，回顾过去二十年的匯率歷史，还真有点意思。从2012年的歷史高点一路貶到现在，日币经歷了一段相当戲劇化的旅程。

说起日币的转折点，得从2011年的日本大震災講起。那场地震加上福岛核电廠事故，直接衝擊了日本的能源和经濟，日币开始走弱。到了2012年底，安倍晉三推出「安倍经濟学」，日本央行随后宣布实行大規模寬鬆政策，黑田东彥上任后更是承諾要向市场注入大量流动性。这一套操作雖然刺激了股市，但也让日币在短短两年內貶值近30%。

有意思的是，2016年日币短暫強勢过一次。那年日本央行宣布负利率，加上英国脫歐引发全球避险情緒，资金湧向日元，匯率甚至衝到100日元兌1美元。但这个高点沒維持多久。

真正让日币走勢變得複雜的，是美日两国央行政策的巨大分歧。2021年开始，聯準会啟动升息，利率一路升到5%以上。而日本央行还在堅持寬鬆，利率近乎於零。这个利差吸引了大量套利交易，投资者借入低息日币去买高息美元资产，日币被狠狠壓低。

2024年成了转折点。日本央行在3月和7月分別加息，利率升到0.25%。但这还不夠。到了2025年初，央行更激进地把利率升到0.5%，創下17年新高。短期內日币確实反彈了，匯率从158附近跌到140附近。不过后来情況又反转了。

到了年底，日币又开始走弱。原因不少：美国聯準会雖然降息，但利率还是比日本高；新上任的首相延续大撒币政策，市场开始擔心日本财政；川普的关稅和财政政策又被解读为会推高通膨，支撐美元。結果日币匯率又回到155-158区间，甚至創下十年新低。

看二十年的日币匯率走勢圖，你会发现这其实反映的是日本经濟的深層问題。高负債、低成长、人口老化、能源进口依賴，这些結構性困境不解決，光靠央行加息也难扭转市场对日元的悲觀预期。

不少人看著日币創新低，覺得可能有机会。但说实話，这背后的逻辑不是日本经濟變好了，而是全球流动性和政策预期在推动。要判斷日币未来走勢，还是得盯著美日央行的政策动向，以及全球风险资产的表现。短期波动会很大，长期来看，日本的結構问題还是那个日本的问題。