已购买ETH但仍在亏损；隐藏的卖单墙可能在吞噬每一次反弹

以太坊链上信号看起来偏多，但价格却持续下跌。CryptoQuant 数据指出，隐藏的卖压正在吸收每一次买入。$1,200 真的可能实现吗？

买盘是真实的。对此没人存疑。

以太坊的现货买方 CVD 在近期这轮抛售中始终保持为正。资金费率维持在零以上。交易所净流入显示 ETH 以一种通常意味着“积累”的速度离开交易所。三个指标都在上扬。但价格却还是走向了相反的方向。

据 CryptoQuant 分析师称，ETH 从 5 月 11 日约 $2,375 下跌到 5 月 23 日接近 $2,031。幅度并不小。而且这发生在表面层面的数据仍在印出分析师通常会把它们与强势联系起来的信号时。

有什么东西在持续吸收买盘

做市商和鲸鱼站在交易的另一端。根据 CryptoQuant 报告，即便激进买入在增加，大额卖单仍在持续吸收涌入的需求。这是一种不会在公开订单簿中清晰呈现的“隐藏流动性”。

来源：CryptoQuant

可见的卖墙与不可见的流动性共同起作用。在永续合约市场，基差压缩讲述了类似的故事：随着订单簿中多头倾向走弱，期货溢价也在收缩。多空偏差转为看空。强制平仓堆积的压力又进一步落在本就脆弱的结构之上。

随后是未平仓合约（Open Interest）。在近期价格反弹期间，OI 反而没有扩大，持续下滑。根据 CryptoQuant 分析，这种模式更像是空头回补与去杠杆，而不是“真正的”多头累积。典型的健康反弹不应该是这种形态。

当特朗普总统表示“霍尔木兹海峡将被打开”（据称是在与伊朗相关的中东会谈之后作出的评论）时，市场短暂获得喘息。市场将其解读为地缘政治缓和。比特币和以太坊都出现反弹。之后通胀担忧又卷土重来，这一波行情也就过去了。

$1,200 场景：没人再否认了

来源：CryptoQuant

以太坊的实现价格区间值得认真关注。另一份 CryptoQuant 分析指出：标志着上一轮熊市周期底部的较低实现价格区间，目前位于 $1,154。这意味着它明显低于当前价格。报告直言，未来几个月 ETH 跌破 $1,200 的概率并不小。

以太坊在本轮周期早些时候曾接近 $5,000，但最终没有到达。从下跌开始以来，ETH 花费了大量时间挣扎于守住 $2,000；期间还一度跌破 $1,700。

来源：CryptoQuant

以太坊的市场结构目前还没有出现清晰的复苏迹象。CryptoQuant 报告指出，接近 $1,984 和 $1,937 的技术位是接下来的下一组支撑区域。如果宏观条件保持稳定，并且真实的现货需求开始累积，这些位置或许最终会在事后看来更具吸引力。这是偏乐观的解读。

“更高更久”的利率预期仍在持续施压高贝塔（high-beta）资产。Clarity Act 带来了一次短暂的情绪提振。市场反应得很快。对 ETH 来说，不论有多少代币从交易所离开，这种宏观环境都将是一种结构性逆风。

DeFi 总锁仓价值（TVL）的图景又叠加了另一层复杂性。随着竞争链夺取更多份额，2026 年以来以太坊在总锁仓价值中的占比大幅下滑；即便总 TVL 仍维持在 $45.4 billion，ETH 的 DeFi 市场份额也跌至约 54%。

买盘仍在继续。跌势也同样未停。根据 CryptoQuant，$1,937 这一水平正是这种矛盾即将迎来下一次真正检验的地方。