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市场预期与估值分析——「市梦率」VS「盈利能力」，市场在为谁定价？
OpenAI估值42倍营收，Anthropic估值30倍，二级市场真的能接住吗？
估值是IPO故事的另一个核心维度。目前，OpenAI最新融资估值为8520亿美元，IPO目标估值超过1万亿美元，相当于2026年预期营收的28倍；按前瞻市盈率计算，这一倍数甚至高达42倍。而NVIDIA的前瞻市盈率仅为12倍——空头大师查诺斯直言：「NVIDIA有近乎垄断地位、高速增长和充裕现金流，为什么要给OpenAI更高的估值？」Anthropic的估值略高于OpenAI，H轮融资估值为9000亿美元，目标同步冲刺万亿美元俱乐部，按440亿美元年化收入计算，市销率约为20倍。
但在极速增长的另一面，两家公司的盈利前景都极度遥远。OpenAI预计要到2030年才能实现现金流转正；Anthropic预计要到2028年才能扭亏为盈。如果通胀再次抬头迫使联储维持高利率，这些遥远的盈利预测将被大幅折现——一个依赖未来几十年现金流的估值模型，在资本成本上升时会遭受最严重的冲击。
顶级做空机构已对OpenAI虎视眈眈。查诺斯透露，一些投资者已迫不及待要做空OpenAI股票，而交易公司Explosive Options创始人明确表示，如果估值倍数超过NVIDIA，他不会参与申购。Anthropic虽然财务相对稳健，但同样面临估值过高的质疑。
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