刚刚注意到市场上有一件值得关注的事：标普500指数过去三年涨幅惊人，接近80%。但引起我注意的是：衡量股票有多昂贵的希勒市盈率（Shiller CAPE ratio）刚刚首次在将近一年的时间里下跌。听起来似乎不算什么，但当你看看历史规律时，它其实非常具有震撼意义。

为什么？因为在过去每一次这个估值指标下滑时，整体市场都随之而走。看图表的话，这种相关性清晰得令人惊讶。我们谈论的是一些阶段：股票要么回调，要么停滞，而不是继续往上冲。现在，我并不是说牛市就此结束——这些回调并不总是持续很久，也不一定深度很大。但鉴于近期所有的噪音，这个时间点还是很有意思：比如对AI支出可持续性的担忧、对利率降息的不确定性，以及一些行业（例如企业软件）因AI颠覆而面临逆风。

这轮上涨由对高增长领域的乐观情绪推动——例如英伟达等AI概念股、量子计算概念，以及像礼来（Eli Lilly）这样的减肥药公司。美联储的降息也同样起到了作用。但正是这种同样的热情，把估值推到了我们之前只见过一次的水平：2000年的互联网泡沫期间。当希勒市盈率超过40时，这种情况非常罕见，处于极其特殊的区间。

那么接下来会怎样？说实话，可能是几周的走弱，也可能是横向震荡。真正的关键信号将来自经济报告、美联储的表态，以及这些增长型公司实际表现如何。但关键在于——即便我们确实看到了回调，长期趋势仍然呈现出惊人的一致性。市场总会在一段时间后恢复并继续攀升。如果你持有的是优质公司数年之久，那么短期的回调几乎不重要。

接下来就继续关注它在未来大约一个月左右的表现。