大家又在聊迈克尔·布瑞（michael burry）以及他那套“人工智能是下一个互联网泡沫破裂”的说法。听着，我明白——这家伙把2008年看得非常准，还靠这事赚了一大笔钱，堪称传奇级别，确实坐实了他的“神准”地位。但问题是：他最近的战绩……有点糟。从那次2008年的意外之财之后，他对看空的判断一直持续“抢先了但又错了”，而市场却一路攀升。他甚至在去年就关闭了他的对冲基金，因为他的观点与当时实际的演进方向严重不匹配。

现在，迈克尔·布瑞（michael burry）又开始制造声量，称AI股票正处在1999年那种风格的疯狂之中，并且会像互联网泡沫破裂一样崩掉。这个论点从表面看很有说服力，但只要你把实际数字拿出来细查，它很快就不攻自破。

他的核心论点是：大型科技公司通过拉长折旧计划来“做账”，从而抬高（或冲高）他们的盈利。Meta、Microsoft、Alphabet——据说他们都在对服务器和GPU使用人为拉长的折旧时间表。原因是：是的，新GPU会不断推出，但旧芯片并不会因此变得一文不值。它们还能用于推理（inference）——这才是AI公司真正用来产生收入的环节。除此之外，大多数AI基础设施的实际使用寿命大约是15-20年，所以把全局看进去，折旧安排并没有那么激进。

随后，迈克尔·布瑞（michael burry）又警告称，这么大规模的资本开支（CAPEX）会导致严重的现金流压力。但数据显示的恰恰相反。Alphabet的经营现金流最近从不足$100 billion（1000亿美元）跃升到$164 billion（1640亿美元）。整体利润率也在同步走扩。更关键的是——做AI的公司报告的回报是：每投入$1就能带来$3+（3美元以上）的回报。据说新一波“代理式（agentic）AI”能把成本降低25%或更多。这不是泡沫的信号，而是真正的价值创造。

他还把NVIDIA（NVDA）拿去类比2000年的Cisco（CSCO），暗示NVDA就像当时的CSCO一样被高估。但这个对比很弱。思科（Cisco）的市盈率在2000年3月见顶时一度超过200。NVIDIA（NVIDIA）的当前市盈率则在47左右。完全不是同一层级的量级。

那现在真正值得关注的是什么？自12月中旬以来，H100 GPU的租赁价格大约上涨了17%。这表明的是真实且持续的需求——而不是炒作。像Nebius和CoreWeave这样的公司在这方面准备得较好。而能源约束正在变成真正的瓶颈，这也是Bloom Energy开始受到关注的原因。

期权交易者显然也在押注看涨。有人在3月、为NVIDIA买入了接近$9 million（900万美元）的$205 call期权，且是在财报前。Bloom同样出现了大量看涨期权买盘。这属于“聪明钱”——把真实资本押在他们的信念上。

听着，迈克尔·布瑞（michael burry）的逆向思维在2008年确实让他赚得盆满钵满，但“逆向”并不等于你总是正确。AI基础设施这个叙事有真实的基本面支撑——现金流、利润率、投资回报率（ROI）指标、以及切实的成本节省。这与1999年的那种情况截然不同：当时更多是眼球和希望（hope）。他所推动的“泡沫论”，数据根本不支持。