稳定币与CBDC：美国如何在没有联邦币的情况下将美元融入互联网 | NFT今日新闻

两种根本不兼容的数字货币愿景如今正处于直接竞争之中，且分歧具有结构性——不仅仅是技术层面。

布鲁塞尔和北京正竞相大规模部署国家发行的数字货币。欧洲央行的数字欧元项目，目标是在2029年潜在推出，前提是2026年欧盟立法通过，设计为欧洲央行的主权负债：可编程、许可制，并受政府政策设定的支出控制。数字人民币，或e-CNY，已在中国运营，融入国家工资系统、社会福利分配和监控的零售渠道。在这两种情况下，账本由主权拥有。每一笔交易都对国家可见。可编程性不是一个特性——它是核心目的。

华盛顿则走向完全相反的结构性方向，正式将数字美元职能外包给私营部门，通过一套联邦监管框架，将市场发行的美元代币认定为合法的货币基础设施。

根本的概念分歧在于两种模型：

• 中央银行数字货币（CBDCs）：由国家控制、集中管理，在政府控制的账本上可编程，发行机构决定何时、何地可以使用这些货币。
• 允许的支付稳定币：由私营部门发行，1比1由现金和短期国债支持，在公开的公共区块链上运行。智能合约也可以使其具备可编程性，关键区别在于规则由发行者或去中心化代码设定，而非政府政策。

美国政策中的论点是直截了当的：在数字时代，美元霸权不会通过政府发行的“联邦币（Fedcoin）”得以维持。它将由受严格监管的私营稳定币来维护，这些稳定币在全球范围内分布到每一台联网设备上，基本对终端用户来说，除了美元之外无差别。

立法架构——GENIUS法案与反CBDC法案

GENIUS法案

2025年7月18日，特朗普总统签署了“指导和建立美国稳定币国家创新（GENIUS）”法案，将联邦稳定币框架正式化，这是前任政府未曾尝试的。

该法案创建了一个新的法律分类——“允许的支付稳定币发行人”——并通过明确豁免获批的稳定币免于SEC作为证券的分类和CFTC作为商品的分类，解决了十年的监管模糊问题。在符合GENIUS标准的章程下运营的发行人，将面对单一、统一的联邦监管机构，而非多个重叠的机构。

信托结构授权货币监理署（OCC），即负责发放和监管国家银行的联邦机构，向非银行金融公司授予有限的联邦银行牌照。Circle Financial和Paxos Trust公司是主要候选，获得联邦储备主账户和银行间结算通道的准入，此前这些只对商业银行开放。

储备要求明确：每发行的代币必须由实物美元或短期国债1比1支持，且必须进行公开证明和第三方审计。法案还禁止直接向稳定币持有者支付零售利息，以防止社区银行的存款大规模流出，同时允许稳定币作为纯粹的支付媒介。

反CBDC监控国家法案

众议院多数党鞭汤姆·埃默尔的H.R. 1919，即反CBDC监控国家法案，于2025年7月以219票对210票通过众议院，随后于2026年4月附加到“外国情报问责法”中并提交参议院，目前仍在审议中。这是国会对零售政府发行数字美元最明确的反对声明。

机制是明确的：该法案明确禁止联邦储备发行任何形式的零售CBDC，无论是直接还是通过中介，包括零售银行账户或数字钱包，这些都可能让政府掌握个人消费信息。

监控担忧具体且有先例依据。支持者引用2022年2月加拿大政府对“自由车队”示威者的措施，金融机构在没有法院命令的情况下冻结账户，作为政治压力工具。中国的e-CNY在实践中展示了这种架构，允许中国人民银行设定余额到期日、限制按类别购买，并实时监控支出。H.R. 1919的支持者认为这些是国家发行数字货币的固有特性，而非极端案例。

私人美元的基础设施——2026年交易量指标

到2026年初，稳定币市场已远超可被视为投机性覆盖的门槛。

整体稳定币市值约为3220亿美元，占美国M1货币供应量的1%以上——M1包括现金和活期存款等最具流动性的货币形式。链上原始交易量每年超过-9223372036854775808亿亿美元，但经洗盘交易和高频加密活动调整后，真实的经济交易流估计在9到11万亿美元——是通过PayPal处理的真实支付量的数倍。这些包括发票、供应链结算、汇款和跨境企业对企业支付。

机构的反应主要是收购驱动：

• Stripe在2025年2月完成了对Bridge的11亿美元收购，获得了垂直整合的法币到加密货币的结算体系，取代传统的中介银行（即国际支付的中间银行网络），面向数字原生商户。
• 万事达卡在2026年3月同意以最高18亿美元收购BVNK，待监管批准。该交易将BVNK的稳定币基础设施（在130多个国家运营）整合到万事达卡的全球支付网络中，实现24/7稳定币结算，而传统电汇通道则按多日时间表操作。
• Visa在2025年12月推出USDC在Solana上的结算服务，将清算从五天的SWIFT周期转移到持续的区块链结算。到2025年11月，该项目的年化交易规模已达35亿美元，2026年计划在美国更广泛推广。

这些不是试点项目，而是全球支付系统的生产基础设施。

CBDC与允许支付稳定币：结构性比较

| | | | | --- | --- | --- | | 主要发行者 | 中央政府/主权中央银行 | 联邦特许的私营公司（如Circle） | | 账本架构 | 许可制/集中式政府网络 | 公开、互操作的区块链（以太坊、索拉纳） | | 核心监管机构 | 直接国家财政部/联邦储备 | OCC、FDIC和州银行监管机构 | | 储备组成 | 主权中央银行负债 | 1：1实物法币美元和短期美国国债 | | 隐私保障 | 完全由国家账本可见（高监控风险） | 由银行保密法和反洗钱/反恐融资框架管理 |

AML/CFT = 反洗钱/反恐融资。BSA = 银行保密法，美国法律要求金融机构协助政府检测金融犯罪。

宏观经济屏障——企业对企业通道与国库资金池

B2B供应链与稳定币三明治

传统的对等银行路径——即国内银行在外国银行开设nostro/vostro账户（拉丁语“我们的”和“你的”账户）以促进跨境支付——实际成本为2%到7%，包括外汇差价、中介费和3到5天结算窗口的浮动损失。对于高交易量、薄利润的供应链来说，这是一种结构性竞争劣势。

稳定币的替代方案是业界称之为稳定币三明治的三步架构：

1. 本地法币在起点转换为美元计价的稳定币。
2. 通过Layer-2卷叠基础设施——在主链上批处理交易以降低费用的二级处理层——以亚美分级别的Gas费进行处理。
3. 在目的地通过本地退出通道兑换成收款人的本币。

总延迟：不到四分钟。总成本：每笔交易不到0.01美元。SpaceX的Starlink已在拉丁美洲和非洲市场部署此架构，用于收取订阅费，传统跨境卡片接受率低于60%。企业财务也可以通过程序化智能合约自动化结算逻辑，将收到的资金自动配置到国债或流动性储备中，无需人工干预。

主权债务资金池

1比1储备要求带来了美国主权债市场意想不到的结构性后果。Tether和Circle合计持有超过1500亿美元的短期美国国债，以支持其流通供应，成为全球非主权持有美国国债的前18大持有者之一。每新增一单位稳定币发行，几乎都意味着对美国短期债务的自动竞标——但从规模看，这种集中也可能在大规模赎回时放大短端波动或干扰美联储操作。

新兴市场生命线

**Tether（USDT）**在Tron网络上作为阿根廷、尼日利亚和土耳其等高通胀地区的事实上的平行银行系统。居民不是在交易加密货币，而是在用USDT计价储蓄、工资和交易，因为它提供了一个美元等值的价值存储，超出国内央行货币贬值政策的控制范围。实施资本管制的政府无法冻结存于自我保管钱包中的USDT——由用户直接控制，无中介机构。最依赖此基础设施的群体正是政府发行的CBDC无法保护的：那些其政府本身就是货币风险源的公民。

值得注意的是，Tether在海外运营，监管审查少于符合GENIUS标准的发行人如Circle——这一点对机构风险评估至关重要。随着美元计价稳定币的扩展，替代方案也在增加；扩展美元影响的基础设施也可以用来支持竞争货币。

潜在风险与限制

美国私营稳定币模型具有明显优势，但也存在风险。虽然它通过开放区块链扩展美元影响，但同样的基础设施也使得欧元或人民币稳定币等竞争者容易出现。美元主导地位因此并非必然，仍取决于持续的信任、流动性和美国经济表现。

受监管的发行者必须遵守BSA/AML规则，并可以冻结OFAC地址，从而实现有效的私营部门监控。智能合约也允许类似某些CBDC的可编程性。在数万亿规模下，该模型面临严重风险，包括赎回危机（尤其是像Tether这样的海外发行人）、国债市场集中、流动性压力以及境内外玩家之间的监管套利。这些限制削弱了“轻松实现长期霸权”的想象。

无形的霸权

美元在下一轮货币时代的地位不会由华盛顿直接管理。它将由Stripe、Visa、万事达、Circle和Tether——在公共基础设施上运营、受联邦审慎监管的私营实体——构建。

通过授权联邦特许的私营公司发行数字美元，美国已将美元嵌入全球互联网基础架构层，由市场竞争力量而非外交谈判分配。USDC和USDT无需双边货币协议即可在新市场运营。它们只需一台连接互联网的设备和一个钱包。

《银行保密法》（BSA）和AML/CFT合规框架确保该网络仍受美国执法管辖。发行者可以冻结被OFAC标记的地址（美国财政部外国资产控制办公室，负责制裁项目），遵守制裁名单，并通过标准金融情报渠道报告可疑活动。美元在未由中央银行发行的情况下，仍然受到控制。

这种混合模型带来真正的开放性问题——大规模赎回风险、海外集中在Tether、以及一个十年前不存在的超过一万亿美元市场的系统性影响。GENIUS法案的审计和储备要求解决了部分担忧，但框架仍在成熟中。

数字欧元将受欧盟监管管辖。e-CNY将成为中国的国内监控工具，未来还可能成为双边经济杠杆。私人美元在此模型下影响更深——以美元计价、由美国国债支持、受美国法律管辖、对终端用户几乎不可见，除了作为货币。

这种影响力并非保证。但按照目前轨迹，它无需政府建设。