黄金最近一直很疯狂。一月份涨到每盎司5602美元，然后到四月又跌到大约4700美元——几个月内基本上回吐了16%的涨幅。现在大家都在争论接下来会怎么走，说法五花八门，意见范围令人难以置信。有些银行预测到4300美元，另一些则说年底会到6300美元。多空之间差了2000美元，这说明目前形势非常不确定。

有趣的是，黄金在2025年表现出色，全年上涨了大约65%。这种涨势通常会引发获利了结，但推动它的结构性因素并没有发生根本变化。如果美联储如预期降息，实际收益率仍然是一个因素。通胀仍然高于目标。去年央行购买了超过1100吨黄金，所以机构买盘依然存在。中国人民银行、印度储备银行、波兰、土耳其——它们都在持续积累，这是一种价格无关的需求。

美元是另一块。以美元计价的黄金意味着美元走弱时，黄金对国际买家来说变得更便宜。这一直对黄金有利。再加上地缘政治因素——中东、乌克兰、贸易紧张局势——这形成了真正的避险交易。

所以，真正的问题不是黄金会涨还是跌，而是这些力量中哪一个占上风。利率会长时间保持在较高水平吗？美元会走强吗？这可能会压低价格。但如果美联储大幅降息，美元走弱，或者地缘政治风险激增，价格就会上涨。坦率地说，这两种情景都在当前可能发生的范围内。任何声称自己确切知道黄金未来走向的人，可能都在夸大自己的信心。