继稳定币之后，数字黄金是下一个基础设施投资 - 勇敢新币

美元稳定币之所以变得有用，是因为它们不再只是一个想法，而开始表现得像基础设施。它们的价值并不只是因为“美元”本身存在。它们变得有价值，是因为美元能够快速转移、清算顺畅，并能接入数字市场。

“数字黄金”现在正威胁着要进入这个领域。

黄金已经完成了最难的部分。人们信任它并使用它。政府持有它。机构把它用作抵押。把黄金的准入、结算与摩擦进行代币化：如果黄金能够像数字资产一样移动，它就不再是静态地躺在金库里的资产，而开始看起来更像可用的金融基础设施。

上周，Brave New Coin 获得了机会，采访了 Gold Token S.A.（GTSA）首席执行官 Kurt Hemecker——这家贵金属巨头 MKS PAMP 的代币化业务部门。

Hemecker 正处在贵金属与数字资产基础设施的交汇点，协助掌舵一款产品，目标是把世界上最古老的储备资产之一，连接到金融中运行速度最快的“轨道”。

2025年11月20日，MKS PAMP SA——这家拥有60年历史的瑞士金条精炼商、全球仅三家获得伦敦金银市场协会（London Bullion Market Association）与LPPM批准的“良好交付”参考机构（Good Delivery Referees）之一、并且拥有标志性 PAMP 品牌——获得了对 Gold Token SA（GTSA）的全部所有权，并重新启动了 DGLD。DGLD 首次发行于 2019 年。到 2025 年12月，它发生了转变：在 Coinbase 的 Layer 2 Base 上，通过 Aerodrome 去中心化交易所实现。

数字黄金到底是什么

数字黄金是一个代币，代表对特定分配（specifically allocated）的、由“具名金库”持有的实物黄金的所有权。它不是 ETF 份额、不是期货合约，也不是合成工具。在 Hemecker 看来，它更接近所有权证书，而不是金融产品。

DGLD 旨在代表已分配的实物黄金，而不是对发行人的索取权。这样的设计思路在美国等司法管辖区尤为重要，因为监管机构仍在澄清证券与其他数字资产之间的边界。——Kurt Hemecker，Gold Token SA 首席执行官

黄金 ETF 份额赋予持有人对持有黄金的基金的按比例索取权。在压力事件中，持有人的索取权是对基金结构——而不是对某一根特定金条。

经过恰当结构设计的、已分配的数字黄金代币，会赋予持有人对特定识别出来的实物金属的直接受益所有权权益。DGLD 通过 GTSA 的“金条映射（bar-mapping）”工具来实现：黄金存放在瑞士提契诺（Ticino）的 PAMP SA 金库中，公司所描述为一种“破产隔离（bankruptcy-remote）”结构。

相较于实物黄金，实际优势同样具体可感。实物黄金难以快速移动，难以拆分，并且不可能被集成到 24 小时运行的数字金融市场中。Hemecker 直接这样概括：

代币化改变了这一点。它并不改变黄金的底层本质，也不应让黄金变得更具投机性。它所做的是让黄金更容易转移、更容易结算、更容易验证，并更容易融入数字市场。——Kurt Hemecker，Gold Token SA 首席执行官

为什么 2026 年与 2019 年不同

最初的 DGLD 于 2019 年在 Ocean Bitcoin sidechain（Ocean 比特币侧链）上启动。当时 DeFi 协议的总锁仓价值少于 US$1 billion（10 亿美元），而面向数字资产的机构托管仍处于一种尝试阶段。GTSA 自己的说法是：该代币“很快就安静了下来”。Hemecker 对这意味着什么非常直白：

最初的 DGLD 很早。论点是对的，但围绕它的市场还不够成熟。到了 2019 年，代币化的现实世界资产仍是一个小众概念，DeFi 基础设施远未成熟，机构托管仍在兴起，监管框架也远不清晰。——Kurt Hemecker，Gold Token SA 首席执行官

他对变化的梳理指向三股汇聚的力量，它们共同让 2025 和 2026 年在实质上不同于 2019 年。

监管清晰度。 在欧洲，《加密资产市场监管》（Markets in Crypto Assets regulation，MiCA）已经为数字资产建立了正式的语言与结构，为机构提供了参与所需的框架。在美国，于 2025年7月18日签署成法的 GENIUS Act，为支付稳定币创建了联邦监管体系。Hemecker 指出，尽管 GENIUS Act 聚焦的是支付稳定币而非黄金代币，“但它仍属于更广泛的转变：以储备为支撑的数字资产正在从边缘走向正式的监管讨论。”这种转变会影响整个代币化市场。

基础设施成熟度。 从比特币侧链到以太坊与 Base 的重新启动并非偶然。Hemecker 将其描述为反映了“一个真正不同的环境”：更成熟的区块链、更好的智能合约标准、更深的流动性场所、更完善的托管解决方案、更成熟的做市商，以及更发达的 DeFi 协议。

Chainlink CCIP 在 2025 年处理了 US$7.77 billion 的跨链转账量，增长了 1,972%（百分之 一千九百七十二）。Circle 的 CCTP 处理了超过 US$110 billion 的稳定币累计转账。数字黄金所需要运行的“轨道”如今已经可以在规模上落地。

市场需求。 在通胀担忧、地缘政治不确定性，以及关于法币稳定性的疑问背景下，黄金变得愈发重要。同时，机构对代币化现实世界资产的兴趣也显著增长。

CoinGecko 的 RWA Report 2026 显示，在截至 2026年第一季度末的十五个月内，代币化商品市场从 US$1.43 billion 增长到 US$5.55 billion。Hemecker 直截了当地说：‘DGLD 处在这两条趋势的交汇点：对黄金的需求，以及对更可信、资产支撑型数字工具的需求。此次重新启动并不只是对同一产品的第二次尝试。这是同一个核心理念进入了一个截然不同的市场。’

DGLD 的运营方 MKS PAMP 并不是一家获得“黄金合作关系”的数字资产公司。它是全球最重要的实物黄金运营商之一：一家拥有 60 年历史的瑞士精炼商、一个受 FINMA 监管的实体、全球仅有三家获得 LBMA/LPPM 批准的“良好交付”参考机构之一，并且负责 PAMP 品牌以及其标志性 Lady Fortuna（金）金条。当 MKS PAMP 收购黄金代币的发行方时，它并不是在“借用一个品牌”。它是在为代币赖以成为真实资产所必需的端到端基础设施做贡献。

MKS PAMP 为 DGLD 提供深厚的实物黄金基础设施，这是数字原生发行方难以轻易构建的东西。区块链提供透明性与可转移性，但 MKS PAMP 提供来源、托管、金库、物流、赎回、流动性专业知识，以及使代币具备可信度的机构信任。DGLD 不是某种试图从黄金那里“借来可信度”的加密货币。它是机构级黄金基础设施在链上运行。

黄金代币与稳定币

数字黄金与稳定币之间的并行并不是营销叙事，而是一种关于现实世界资产如何进入数字金融市场的结构性观察。

这两类资产要作为基础设施发挥作用，都需要同样的四件事：对背后资产的信任、可靠的托管、合规的发行，以及规模化分发。美元稳定币解决的是交易型货币问题——能够在链与链之间移动美元等值资产，进入 DeFi 协议，并通过卡网络在任何时间、以接近零成本完成流通转换。数字黄金则在价值储存层面解决同样的问题：能够在链与链之间移动贵金属，进入借贷市场，并按需作为实物金属提出。

关键差异在于互补性而非竞争性。Hemecker 用一贯的直接方式指出：

“代币化黄金让机构能够在保持对熟悉的储备资产敞口的同时，享受更快的结算。这件事本质上是把可信资产放到现代化的轨道上。”

这些资产的用途不同——稳定币用于交易型货币，黄金代币用于避险保值——但基础设施逻辑是相同的。

世界黄金协会（World Gold Council，WGC）与波士顿咨询集团（Boston Consulting Group，BCG）在 2026年3月的联合论文中，将这一机构版本的论点正式化。BCG 的 Matthias Tauber 用一句话概括了这一判断：‘问题不再是黄金是否会变成数字化，而是它如何在不损害实体完整性的前提下参与现代金融体系。’WGC 首席执行官 David Tait 进一步补充说，共享基础设施可以帮助黄金变得“更易获取、更容易交易，并完全融入现代金融体系”。

Techemynt 的 GoldNZ 于 2026年3月在新西兰推出，它对同一个底层市场问题给出了并行答案：面向不同的地理区域、不同的监管环境，以及不同的分销叙事。

结构层面的机制相似。每一个 GoldNZ 代币代表 1 个金衡盎司（one troy ounce）的投资级黄金，完全分配并与 Commonwealth Vault 在新西兰的设施中隔离存放，在新西兰法律下以“bare trust”（裸信托）的形式进行治理。代币持有人是特定识别的实物黄金的受益所有人，而不是发行人的债权人。

结构层面的差异在于司法管辖区。DGLD 的黄金存放在瑞士金库中，适用瑞士法律，由受 FINMA 监管的实体发行。GoldNZ 的黄金存放在新西兰，适用新西兰法律，由一家新西兰注册的 FSP（Financial Service Provider，金融服务提供商）发行。

结论（Concliusion）

Kurt 在结束对话时解释道：“DGLD 并不是想让黄金变得更具投机性。它想让黄金变得更有用。通过把已分配的实物黄金与区块链基础设施结合起来，我们可以在不损害其最初被信任的那些品质的前提下，把世界上最古老、也最受信任的资产之一带入现代金融市场。”

黄金已经作为价值储存存在了五千年。让它变得有价值的特质——稀缺性、非主权性、普遍认可、抗贬值——从未改变。改变的是操作层：把黄金支持的工具持有、转移、验证，并整合进现代金融基础设施的能力。