欧元/美元2025年的历史波动非常激烈——从1.04涨到1.16，仅仅几个月的时间。现在出现了许多人低估的问题：欧元会继续下跌，还是这只是个开始？说实话，答案比大多数分析师承认的要复杂得多。

当然，联邦储备和欧洲央行之间的利差在理论上支持欧元。美联储继续降息（目标到2026年底为3.4%），欧洲央行维持在2.0%并不再行动。经典的教科书机制——利差缩小应当会推动欧元升值。历史上，100个基点的收窄大约意味着5-8%的升值。这意味着1.22-1.25的水平。许多银行持看涨观点：摩根士丹利、高盛、巴黎银行都预期到2026年底会在1.25左右。

但这里变得有趣了。德国和欧元区在结构上都存在问题。德国的刺激计划超过5000亿——听起来令人印象深刻，但可能只是纸面虎。能源成本是个大问题：家庭每千瓦时30-35欧分，工业用电则为15-20欧分。这是美国的2-3倍。基础设施方案并不能解决这个问题。能源密集型行业——化工、钢铁、半导体——在结构上依然缺乏吸引力。而且，实施方面：德国的基础设施项目平均需要17年从规划到完工。建筑行业报告有25万个空缺岗位。这显然不是快速见效的方案。

法国也是一个不确定因素。政府崩溃，财政赤字达6%GDP，债务比率为113%。法国国债的收益率高于西班牙——这是一个警示信号。欧元区第三季度的增长仅为环比0.2%，在美国3.8%的年化增长面前显得非常疲软。

再加上特朗普：关税、税改、人工智能热潮。台积电在亚利桑那州建了三座芯片厂（投资1650亿美元），三星在德克萨斯州投资440亿美元，英特尔在俄亥俄州投资200亿美元。这是真正的经济实力。美元自2025年初以来已经贬值了10%，但美国的基本面比许多人想象的更稳固。

从技术角度看：支撑位在1.1550和1.1470。跌破1.15将质疑看涨的叙事。那可能会向1.10-1.12方向移动。上方关键阻力在1.1800-1.1920——突破1.20将打开1.22-1.25的空间。

我看到三个较为现实的情景：基本情景下，欧元/美元在1.10到1.20之间波动，主要在1.14-1.17。逆向因素相互抵消。在熊市情景——这并非不现实——欧元会继续下跌。如果2026年的州议会选举使得德国选择党（AfD）变强，联合政府（GroKo）变得功能失调，刺激计划卡住，而美国带来惊喜，欧元/美元可能跌至1.08-1.10。有些人甚至预期会到1.05。在牛市情景下，德国实现稳定，刺激措施发挥作用，法国放松，欧洲央行暗示2027年加息，而美国陷入滞涨——那时可能在1.22-1.28。

风险被低估了。德国的风险是真实存在的，而非理论上的。地缘政治冲击（乌克兰局势升级）可能带来美元流入。美国的韧性也可能被低估——人工智能热潮带来的每年2-3%的生产率提升在结构上是存在的。

结论：波动性将持续。利差为1.10-1.12提供了底部，但德国的政治碎片化、高昂的能源成本和美国的强势都提出了真正的问题。未来18个月将决定：德国能否在选举后实现稳定？刺激措施能否克服阻力？美国经济能否保持韧性？根据不同的答案，我们要么看到欧元走强，要么美元重新夺回主导地位。灵活应变和风险管理是当务之急。