JPN225——走出失去的三十年，日本资产重估进入新阶段

如果说2023-2025年是日本股市重估的第一阶段，驱动力主要来自估值修复和治理改革，那么进入2026年，JPN225正在进入一个更复杂也更值得期待的第二阶段——盈利驱动与资本回流共振。

第一阶段的逻辑相对简单：日本股市太便宜了。多年以来，日经225成分股中超过半数的公司市净率低于1倍，这种极端低估本身就有均值回归的动力。东京证券交易所的一纸公告，点燃了企业改善资本效率的竞赛，股票回购和分红派息纷至沓来，海外对冲基金率先涌入，推动了指数第一波快速上涨。但当估值修复走到一定程度后，市场自然要问：接下来靠什么继续涨？

答案正在浮现。首先，日本企业的盈利增长正在变得更具可持续性。过去日本企业盈利高度依赖日元弱势带来的汇兑收益，这种盈利质量被市场打了折扣。但如今，随着日本国内消费复苏和名义GDP增速回升，内需驱动的收入增长占比提升，盈利结构在优化。入境旅游持续火爆，酒店、零售、餐饮行业的资本开支和利润率同步改善。更重要的是，日本在半导体材料和设备领域的技术优势，在AI芯片需求爆发的背景下得到了重新定价，相关企业订单充足、满产满销，这是实打实的硬科技实力。

其次，日本正在经历一场长期的资本回流。过去三十年，日本国内投资者持续将资金投向海外，追求更高的收益率。但随着日本国内利率回升、经济活力恢复、企业盈利改善，这一趋势正在逆转。日本寿险和养老金机构开始减少对海外债券的配置，将资金转回国内股市和债市。这种体量庞大的长线资金缓慢转向，一旦形成趋势，将为日经指数提供持续的增量资金。

当然，风险仍然存在。日本央行加息节奏是最大的不确定性，如果加息过快导致日元急速升值，出口类股的盈利将受到冲击，可能引发阶段性调整。但从长期资产配置的角度看，日本股市正在从一个被全球投资者系统性低配的市场，逐步回归到与其经济体量相匹配的正常权重，这一过程还远未结束。对于希望分散美股集中风险的全球资金而言，JPN225仍然具有不可替代的战略配置价值。

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