黄金今年一直波动很大，说实话，现在试图预测它的未来走向相当疯狂。我们在一月曾接近每盎司5600美元，真是疯狂——2025年全年涨了大约65%。但到四月时，价格已降至4700美元左右。这只是几个月内16%的回调。那么黄金价格会从这里继续下跌，还是这只是更大牛市中的正常修正？这是价值百万美元的问题，甚至主要银行也无法达成一致。我一直在关注摩根大通、富国银行、高盛等机构的观点，范围之大令人震惊。麦格理年底预估为4323美元，基本上是看空的情况。富国银行则高达6300美元。这几乎是最悲观和最乐观预期之间的2000美元差距。这两家都是严肃的机构，拥有专业的研究团队，但他们考虑的场景完全不同。问题是，表面之下实际上有很多事情在发生。实际收益率很重要，因为黄金不支付利息，所以当债券回报不错时，人们会问为什么要持有黄金？但如果美联储像预期那样降息，这就改变了局面。通胀仍然高于2%，这使得黄金作为对冲的理由依然存在。去年央行购买了超过1100吨黄金——连续第三年超过1000吨。中国、印度、波兰、土耳其都在大量储备。这不是获利了结，而是战略储备，因此为价格提供了底部支撑。然后是美元。黄金以美元计价，所以当美元走弱时，国际买家会得到折扣并迅速买入。当美元走强时，情况正好相反。那么如果美元上涨，黄金价格会下跌吗？可能会。如果美元保持疲软，实际收益率持续为负，地缘政治局势让人紧张，你可能会看到黄金价格上涨——一些分析师预测会达到5800到5900美元。但如果美联储持续维持较高利率，或者一些全球紧张局势缓和，你绝对可能看到获利了结导致价格下跌。坦率地说，这个市场目前确实充满不确定性。通胀、利率、央行、美元、地缘政治风险——它们都在不同的速度变化，没有人能清楚地了解它们之间的互动。比猜测确切数字更重要的是关注实际驱动因素。密切关注实际收益率，观察美元指数，跟踪央行的购买情况。如果这些条件保持不变，黄金可能会保持其地位；如果发生变化，黄金也会随之波动。这就是我目前采用的分析框架。