Cerebras 刚刚完成了2026年至今最大规模的首次公开募股。历史告诉我们接下来会发生什么。

Cerebras Systems（CBRS 10.08%）刚刚完成了自Snowflake于2020年上市以来美国最大的一次科技股首次公开募股（IPO）。这家人工智能（AI）芯片制造商在周三晚间将发行价定为185美元，超过了此前已上调的150到160美元区间。此次交易融资55.5亿美元，并按完全摊薄计算，公司估值约为564亿美元。周四早晨，股票在纳斯达克开盘价为350美元——几乎是IPO发行价的两倍。果不其然，股价一路飙升，盘中最高冲到385美元，首个交易日收盘约为311美元。

无论从任何标准衡量，这都是一场“爆款”级别的亮相。

那么接下来会发生什么？人们很容易尝试从这种IPO中做出外推。但历史对希望借助早期热情一路“乘风而上”的投资者，给出了一些令人清醒的教训。

图片来源：Getty Images。

为什么投资者根本停不下来

Cerebras设计晶圆级AI处理器——芯片大小大约相当于一只餐盘，单一硅片上刻有约四万亿个晶体管。公司将其定位为：比传统图形处理单元（GPU）集群运行AI推理更快（即模型训练完成之后，真正对提示作出响应的那项工作）。

而且，公司的收入增长势头也支撑了这种乐观的增长叙事。2025年，Cerebras的收入约增长76%，达到5.1亿美元——高于2024年的2.9亿美元，而2022年仅为2500万美元。

公司还从2024年的4.82亿美元净亏损转为2025年的2.38亿美元净利润，不过其中大部分利润反映了与远期合约负债相关的一次性会计收益。为了更清晰地反映截至目前其常规运营的盈利能力，这家公司仍处于经营亏损状态。

一个重要的催化剂是其在1月宣布与OpenAI达成的交易。该为期多年的协议覆盖750兆瓦的推理产能，到2030年可扩展至两吉瓦；并且在公司招股说明书中被描述为一份“在完全扩展后价值超过$20 billion”的主合作关系。与此同时，Amazon的亚马逊网络服务（AWS）也在3月签署了一份具有约束力的条款清单，计划在其自有数据中心部署Cerebras系统。

这种背景让一些投资者先放下了显而易见的担忧。Cerebras的收入高度集中。其2025年收入中约86%来自仅两家与阿联酋有关的客户。截至周四收盘，股价已经以超过130倍的市销率交易，这远高于Nvidia等规模更大、且更具盈利能力的芯片公司的估值倍数。

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纳斯达克：CBRS

Cerebras Systems

今日涨跌

(-10.08%) $-31.35

当前价格

$279.72

关键数据点

当日区间

$275.00 - $306.78

52周区间

$185.00 - $386.34

成交量

17M

均量

17M

历史表明接下来会发生什么

历史显示，在开盘时就买入这样规模的IPO，往往不是一种赚钱的好方式。

佛罗里达大学金融系荣誉教授Jay Ritter对长期IPO回报的研究表明：从1980年到2024年，新上市公司在其市场前五年里，平均每年都跑输与其规模相近的公司，幅度约为3.6%。自2010年以来的IPO，首年差距甚至更大——与可比的非IPO公司相比，平均约有9个百分点的差距。

Snowflake提供了一个很有用的对照。该云数据公司在2020年9月为其IPO定价为120美元，开盘报245美元，首个交易日收盘为253.93美元。那些设法以IPO发行价买到股票的投资者，在超过五年之后仍略处于盈利状态。但在首个交易日以收盘价买入的人，即便在此后的多年里公司营收实现了多倍增长，至今仍明显处于亏损之中。Arm Holdings在2023年的上市也采用了类似的早期剧本：首日暴涨25%，随后数月横盘震荡。

当然，对大多数个人投资者来说，真正的难点是他们根本拿不到185美元的IPO发行价。他们只能在高得多的首个交易价买入——在这种情况下大约是360美元——或者选择等待。等待已经带来了回报，因为到交易日结束时，股价出现了大幅回撤。

不过，历史并不一定要重演。Cerebras与OpenAI的合同为其提供了少有的、可验证的真实收入前景（revenue visibility）。如果公司能够在AWS之外再争取到另一家大型客户，并凭借增长逐步“打进”其目前高得惊人的估值区间，那么走势可能会在向上方向上出人意料。但同样的因素也带来了下行风险：客户集中度十分严重，经营亏损在扩大，估值则接近狂热。

我的核心观点是什么？务必谨慎。