盈利后，亚马逊股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

亚马逊 AMZN 于5月29日发布了第一季度财报。以下是晨星对亚马逊盈利和股票的看法。

亚马逊的关键晨星指标

• 公允价值估算

  ：$280.00

• 晨星评级

  ：★★★

• 晨星经济护城河评级

  ：宽

• 晨星不确定性评级

  ：中等

我们对亚马逊第一季度盈利的看法

亚马逊宣布已推出亚马逊供应链服务，从而扩大了其在公司货运、履约与配送以及包裹递送方面的服务范围。

**为何重要：**我们认为这是亚马逊利用其基础设施创造更高回报的机会，并注意到这与公司在2006年推出AWS时的情况类似，当时AWS源自内部服务，旨在支持公司大规模运营其电子商务业务。

• 投资者应注意，亚马逊已提供货运、履约和配送服务，尽管这些服务主要由公司卖家使用。例如，3M多年来一直使用亚马逊货运服务，将产品从制造地点运送到配送中心。
• 包裹递送的公告是与这些发展相关的最新消息。我们认为动机相同，都是为了增加现有资产的利用率，但这则消息在5月4日导致其他普通承运人的股价下跌。

**核心观点：**我们维持对宽护城河亚马逊的公允价值估算为280美元，认为此次公告主要是其已有业务的延续。随着时间推移，亚马逊可能会受益于成为一站式供应链服务的综合平台。

• 鉴于目前由AWS（占比远超其他业务）、配送网络和设施现代化推动的投资周期，我们并不相信亚马逊会大幅增加在这些领域的支出。我们期待管理层可能披露的关于此业务的更多信息。
• 此外，我们注意到电子商务和物流都是低利润率业务，亚马逊的北美和国际业务的GAAP运营利润率分别为7.0%和2.9%。相应的供应链服务提供商的运营利润率约为6%。

**大局观：**亚马逊多年来获得了可观的回报，并展现出在某个业务不盈利时退出的能力。

亚马逊的公允价值估算

凭借其三星评级，我们认为亚马逊的股价与我们长期公允价值估算的280美元基本合理。这意味着到2026年，企业价值/销售额倍数为4倍，自由现金流收益率为-1%。我们注意到，由于正在进行的大规模AWS容量扩展，自由现金流收益率受到限制。从长远来看，我们预计电子商务和国际市场的机会将在零售中得到回报；中期来看，我们认为AWS和广告将是中期内的关键增长驱动力。

了解更多关于亚马逊的公允价值估算。

经济护城河评级

我们基于网络效应、成本优势、无形资产和转换成本，为亚马逊的零售、广告和亚马逊云服务（AWS）业务赋予宽护城河评级。我们认为这些领域相互强化，亚马逊在长期内持续实现远超资本成本的投资回报不会有太大难度。

特别是AWS，推动了整个公司的盈利能力——虽然它占收入的15%-20%，但为亚马逊带来了大部分总运营利润。我们也预计，未来十年AWS仍将是公司主要的增长驱动力。

了解更多关于亚马逊的经济护城河。

财务实力

我们相信亚马逊财务稳健。收入快速增长，利润率不断扩大，公司规模空前，资产负债表状况良好。截至2025年12月31日，亚马逊拥有1230亿美元的现金和有价证券，债务为656亿美元。在我们看来，市场对第三方卖家的吸引力将持续存在，因为Prime服务将消费者紧密绑定到亚马逊。我们还认为AWS和广告将推动整体企业增长和利润率持续提升。鉴于公司仍处于快速增长和大量投资阶段，我们不预期其会支付股息或回购股份。

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风险与不确定性

我们给予亚马逊中等的不确定性评级。亚马逊必须维护其领先的在线零售地位，这在消费者偏好变化时可能具有挑战性，同时还需保持对第三方卖家的吸引力。

公司还必须持续投资新产品。AWS、运输和实体店（包括亚马逊自有品牌和Whole Foods）是三个重要的投资领域。例如，2025年对AWS的人工智能投资相当可观，2026年仍将保持高水平。这些决策需要资本配置和管理关注，可能会持续数年而非季度。持续的国际扩张也可能需要类似的投资和管理注意，但同时也会增加对不同监管环境的暴露。一些国家已实施或可能实施保护主义政策。即使在国内，近年来两党立法者也日益关注大型科技公司积累的市场力量。反垄断、数据隐私和第230条法规屡次被提及。

从环境、社会和治理角度来看，数据泄露和服务中断是任何云服务提供商的担忧。作为零售商，亚马逊掌握着数亿消费者的个人信息，而AWS则托管着企业的关键机密数据。

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AMZN 牛市观点

• 亚马逊是电子商务的绝对领导者，拥有无与伦比的规模，能够持续投资增长机会并提供最佳客户体验。
• 高利润率的广告和AWS增长速度快于公司平均水平，预计未来几年将持续提升盈利能力。
• 亚马逊Prime会员有助于吸引和留住更多在亚马逊消费的客户。这强化了强大的网络效应，同时带来持续且高利润的收入。

AMZN 熊市观点

• 大型科技公司（包括亚马逊）面临的监管担忧日益增加。随着其国际扩张，可能会遇到更多的监管和合规问题。
• 新的投资——尤其是在履约、配送和AWS方面——可能会抑制自由现金流的增长。AWS在人工智能方面的投资已相当庞大，未来几年可能仍将保持高水平。
• 由于消费者偏好和大型零售商改善的电子商务体验，亚马逊在进入奢侈品等新零售类别方面可能不如预期成功。国际扩张也面临类似挑战。

本文由Jillian Moore整理。