什么战争？美国股市创下历史新高

美国股市正朝着历史新高继续回归，股市传递的信息似乎是——一切都很好。伊朗战争？投资者称很快就会结束。全球能源价格冲击？只是暂时性的。没有美联储降息？这不是问题。少数人工智能公司可能颠覆整个行业和就业市场？也是一样。更不用说，私募信贷抛售带来的未知数、对数据中心建设的反弹，以及联邦预算赤字不断膨胀。

尽管面临这些挑战，股市已经完全收复了战争早期几周所遭受的全部损失。标准普尔指数在周三创下历史最高的收盘高点7,022.95，超过了其此前高点6978.6（该高点出现在1月28日）。该指数今年迄今上涨2.59%，过去12个月上涨30.14%。晨星美国市场指数（Morningstar US Market Index）也创下了历史新高，达到17,076.76。

分析师和投资者将这种表现归因于强劲的盈利、尚可的估值，以及对冲突很快得到解决的预期。“Allspring Global Investments的股票负责人Ann Miletti解释说：“尽管我们预计仍将存在持续的地缘政治风险，但人们正在看盈利。”从这个角度看，“在某些方面，市场变得更健康，而且覆盖面也更广了。”

对战争影响的担忧正在淡化

战争在2月28日爆发后，随之而来的油价冲击令股市下跌，市场在反映升级或是解决希望的头条新闻之间反复摇摆。到3月30日，标准普尔500指数较战前下跌了7.8%，当时美国总统Donald Trump威胁要袭击伊朗的油井和发电厂。

随着霍尔木兹海峡航运交通被关闭，以及该地区关键能源和其他工业基础设施遭受重大破坏，经济学家们正在上调通胀预测、下调增长预期。预计油价冲击会传导至食品成本，而战争也可能影响半导体生产。在这样的背景下，市场对2026年美联储降息的预期已消失；债券交易员甚至一度短暂地押注可能会加息。

当4月8日宣布美国与伊朗之间停火时，消息引发了股市跳涨。此后，市场逐步抹去了冲突早期公布的全部损失，甚至还有超出。标准普尔500指数距离底部的涨幅接近11%。

尽管停火看起来颇为脆弱，且周末的和平会谈未能取得突破，投资者仍继续预期很快会达成解决方案。Leuthold Group的股票主管Greg Swenson表示：“总体来看，市场似乎已经走出了这场冲突”，因为“双方都愿意谈判”。此外，他认为，今年秋季的中期选举，以及特朗普总统在民意调查中的支持度偏低，将推动政府寻求更快的解决。

更关键的是，停火让油价上行的势头“失去动力”。LPL Financial首席技术策略师Adam Turnquist表示：“一旦这种势头开始松动，这个市场就开始起飞。显然，正是这在支撑风险偏好。”

Miletti表示，像伊朗战争这样的冲突“会在当下带来大量波动”，但与“对金融体系造成系统性破坏、从而产生更长期影响”的事件相比，它只是短暂的插曲，比如全球金融危机。她说，进入战争前，“‘One Big Beautiful Bill’带来的刺激”为股市提供了良好背景：“监管更少、对企业和消费者提供更多税收优惠，从而让支出增加。”

投资者也逐渐习惯了特朗普政府决策所伴随的政策反转——从是否开战到贸易政策。“去年，我们先经历了关税公告的冲击，然后是降温（de-escalation），”Turnquist说。“这就是剧本，因为一旦盈利季开始。”

良好的盈利与合理的估值

Nationwide首席市场策略师Mark Hackett认为：“这轮反弹的驱动因素更多是仓位配置，而不是信心。投资者仍然谨慎，但韧性的数据和稳定的盈利背景持续在挑战这种看法。”要把反弹转化为更持久的上行动能，“市场需要一个基本面层面的催化剂……而这可能会在财报季期间出现。”

分析师表示，盈利是股票回报的核心长期驱动因素。随着油价从高点回落，而且冲突双方似乎都在努力朝着解决方案推进，投资者可以把注意力放在预计将相对扎实的第一季度盈利季。根据FactSet的预测，标准普尔500的盈利在本季度有望增长12.6%，增速大致与一年前的节奏相当。与此同时，标准普尔500的远期市盈率为20倍。“这正处于五年平均水平，并且低于2025年大部分时间以及2024年下半年那里的水平，这要归功于强劲的盈利增长，”Swenson说。

在给订阅者的一份研报中，华尔街分析师Ed Yardeni写道，今年标准普尔500收入增长的一致预期为8.5%，2027年为7.6%，而自1993年以来的年化增长率为4.3%。与此同时，他们预计标准普尔500的经营性每股盈利（operating earnings per share）今年将增长19.3%，明年增长16.7%，而自1993年以来的年化增长率为8.8%。

尽管股市仍有担忧，但乐观情绪占上风

当然，顾虑依然存在。新的敌对行动可能引发油价再次大幅上扬，而随着霍尔木兹海峡仍保持关闭，全球增长面临风险。

强劲的盈利增长必须落到实处。“我们无法控制宏观，但盈利和自由现金流实际上不可能（整体）令人失望，否则市场风险肯定会向下，”Miletti补充道。

有一个亮点：科技股开始显得更便宜。标准普尔500的信息技术板块（S&P 500 IT sector）的市盈率为35倍的滚动盈利。这“正是2023年年中时的水平。自那之后，整个板块上涨了100%，但盈利也紧跟着翻了一倍，”Swenson解释道。与此同时，人工智能基础设施的建设仍在持续推进。

要实现更持久的突破，“你需要Big Tech参与，”Turnquist说。“这就是支撑因素，阻止了战前的标准普尔500指数突破7,000点。如果我们开始看到Nvidia NVDA、Microsoft MSFT、Apple AAPL出现突破，这将是相当清晰的信号，表明这更可能是一场持久的复苏。”

Yardeni预计，到今年年底，标准普尔500将达到7,700点，大约比当前水平高出10%。“如果分析师的预估能够兑现，指数可能会更高，”他写道。