欧洲金融科技资本战略：为何银行牌照已成为行业最具影响力的资产

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欧洲金融科技中最重要的战略分歧不在于盈利公司与非盈利公司之间，而在于持有完整银行牌照的公司与未持牌公司的区别。

这个区别，基本对消费者用户来说是看不见的，决定了公司可以使用哪些资本工具来支持其增长、如何高效地部署股权，以及其在贷款扩展方面的激进程度。在过去三年中，获得完整银行牌照的金融科技公司开始利用这些牌照创造出其未持牌同行无法复制的结构性资本优势——无论用户数量、收入增长或技术质量如何。

理解这些工具是什么、它们如何运作，以及哪些公司可以使用它们，是任何追踪2026年欧洲金融科技行业的机构投资者的重要背景信息。

牌照分界线

欧洲金融科技公司主要在两种监管架构下运营。由国家监管机构发放的电子货币机构牌照，依据电子货币指令在欧洲经济区内可通行，允许公司发行电子货币、持有客户资金（在规定限额内）以及促成支付。

它不允许接受存款（监管意义上的）、以客户存款为资金的贷款，或进入银行所受资本框架的监管。

完整银行牌照——由审慎监管机构如英国的审慎监管局（PRA）、德国的联邦金融监管局（BaFin）或瑞典的金融监管局（Finansinspektionen）发放——授权接受存款、放贷，以及参与由银行监管管理的银行间和资本市场基础设施。持牌银行的存款由存款保障计划保障。

银行须遵守资本充足率要求（资本要求条例）。关键是，银行可以使用结构性不可用给电子货币机构的资本工具。

在欧洲主要金融科技公司中，Klarna通过Klarna Bank AB持有瑞典银行牌照，由Finansinspektionen监管，并使用立陶宛牌照在欧盟范围内通行其服务。

Revolut于2026年3月获得英国审慎监管局（PRA）授予的完整英国银行牌照，经过漫长的申请流程，并在立陶宛设立Revolut Bank UAB以支持其欧洲业务。

Monzo于2017年4月获得由PRA和FCA授予的完整英国银行牌照。N26持有由BaFin监管的德国银行牌照。

Wise在FCA电子货币机构牌照下运营，并未持有完整银行牌照。2026年3月30日，Wise推出了英国活期账户产品——进入其持牌竞争对手多年来占据的市场——但没有银行牌照所提供的存款保护或资本工具。

完整银行牌照真正解锁的内容

完整银行牌照的资本优势主要通过三种机制发挥作用：重大风险转移交易、全额贷款销售与前向流动安排，以及存款资金支持的资产负债表增长。

重大风险转移

重大风险转移（SRT）是一种由资本要求条例（CRR）下的合成证券化机制，受监管银行可用。银行识别其资产负债表上的特定贷款组合，并结构化交易，让第三方投资者吸收该组合的次级和夹层层的信用风险。

银行保留优先级（senior tranche）。基础贷款仍在银行账面——交易并不将其从资产负债表中移除。转移的是亏损风险。

当交易符合监管对重大风险转移的定义——通过规定的测试向审慎监管机构证明——银行即可获得监管资本减免。其风险加权资产减少。资本充足率改善。之前为支持转移风险而需的股本变得可用于新贷款或其他活动。

实际效果是，持牌银行可以比其股本支持的贷款规模更快地扩大贷款业务。每笔SRT交易都创造了空间。SRT交易的系统性程序形成了资本循环机制。
Klarna于2026年4月1日完成了第六笔SRT交易——一笔17亿美元的欧元计价贷款交易，由Värde Partners领导的财团结构化，Värde管理着170亿美元资产，自2008年以来通过资产基础融资策略已部署130亿美元。此次交易是Klarna迄今最大的一笔SRT。

根据Klarna向SEC提交的2025年第三季度投资者报告，公司当时持有140亿美元存款，占其总融资的91%。其SRT计划使其能超出存款基础的支持范围进行放贷。

未持牌电子货币机构（EMI）不能执行SRT交易。这一机制是银行监管的产物——特别是关于证券化和监管资本的资本要求条例（CRR）框架。没有银行牌照，无法获得使SRT有价值的监管资本减免。

前向流动和全额贷款销售

前向流动安排是一种合同协议，金融机构同意以预先商定的价格，将新发放的贷款持续出售给外部投资者。贷款在出售时从发起机构的资产负债表中移除。资本立即回收，并可用于下一轮发放。

这一结构在技术上无需银行牌照即可实现——它是合同安排，而非监管安排。但实际上，前向流动的规模和定价反映了发起机构的信用质量和监管地位。

Klarna与Elliott Investment Management管理的基金达成的20亿美元前向流动安排，于2026年3月宣布，旨在支持未来三年内高达170亿美元的美国贷款，体现了对Klarna的承销标准和作为受监管银行的监管地位的信心。瑞典银行牌照并非偶然，而是其信心的一部分。

存款资金

完整银行牌照最被低估的资本优势是存款资金。受监管银行可以提供储蓄账户并支付客户存款利息。这些存款以通常低于批发市场融资的成本支持银行放贷。随着存款基础的增长，放贷能力也随之扩大——无需成比例的股本注入。

Revolut在2025财年报告收入45亿英镑，税前利润17亿英镑，拥有6830万客户。其2026年3月获得的英国银行牌照允许其将1300万英国客户迁入由FSCS保障的存款账户——解锁了其在立陶宛欧盟银行牌照下已提供的存款基础。

Monzo在2025财年客户存款达到166亿英镑，同比增长48%，支撑其贷款增长，带来1.139亿英镑利润，收入为12亿英镑。

Klarna截至2025年第三季度持有140亿美元存款，占其总融资的91%，根据公司SEC文件，增长由德国和瑞典消费者对储蓄账户的需求推动。

存款资金对持有EMI牌照的公司不可用。Wise尽管在2025年9月客户持有资金达253亿英镑，但这些资金作为电子货币而非存款存在，不受金融服务补偿计划（FSCS）保障。它们不能像银行那样进行贷款。这个区别在规模化的资本效率方面极为重要。

2026年的竞争格局

牌照的差异直接映射到每家公司可以追求的资本策略。
Klarna、Revolut 和 Monzo 都已达到其银行牌照带来结构性资本优势的阶段。Klarna同时运行系统性的SRT计划和大规模前向流动安排——两种机制共同支持其超过400亿美元的放贷能力，而所需股本仅为采用留存资产负债表模式的几分之一。

Revolut于2026年3月退出英国银行动员，并在同月向OCC和FDIC提交了美国国家银行牌照申请——表明其将银行牌照视为战略平台，用于地理扩张，而非仅仅是合规结果。Monzo从2024财年的首次年度盈利转为2025财年的1.139亿英镑盈利，资金来源是增长快于贷款规模的存款基础。

Wise正从不同起点向同一目标迈进。其2026年3月推出的英国活期账户，直指主要银行关系——与Monzo和Revolut推动存款增长的客户行为相同。没有完整银行牌照，Wise无法提供FSCS保护，也不能将客户资金作为存款资金进行贷款。据报道，Wise已在英国银行牌照申请相关岗位上进行招聘。一旦获得牌照，上述资本工具即可使用。

在德国持牌的N26在欧盟的牌照结构中走得更远，但也面临监管限制，包括BaFin在合规问题后对客户数量的限制。牌照已存在，资本工具也可用，但关键在于执行纪律。

美国维度

欧洲的银行牌照不能转移到美国。以瑞典或英国银行牌照建立欧洲资本架构的公司，必须获得美国的单独监管授权，才能在美国市场运营相同模式。

Revolut于2026年3月提交了OCC国家银行牌照申请——与Circle、Ripple、BitGo 和Paxos等公司追求的联邦银行基础设施相同。获得美国国家银行牌照将使Revolut获得美国存款、FDIC保险以及复制其欧洲资本架构的资本框架的权限。

Klarna的美国策略采用前向流动模型，而非申请牌照。通过将美国的融资应收账款持续出售给Elliott管理的基金，Klarna在不需要美国银行牌照的情况下，捕获美国的放贷量。这是一种不同的架构选择——资本效率高，但依赖于第三方对基础信用风险的持续需求，而非自有存款基础。

机构投资者需要理解的内容

银行牌照在金融科技报道中常被描述为信誉里程碑或消费者保护故事。两者都没错。但对于评估欧洲金融科技公司的机构投资者而言，牌照主要是一个资本市场工具——持牌公司与未持牌公司之间的差距正随着持牌公司发展出SRT、前向流动和存款资金能力而不断扩大。

2026年的欧洲金融科技故事，重点不在用户增长或产品创新，而在于哪些公司建立了能支撑机构规模放贷的资本架构——以及哪些公司仍在构建使这些架构成为可能的监管基础。

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