#Gate广场五月交易分享

狂卖15亿美元比特币：全球最大矿企MARA全面转型AI基础设施！

MARA Holdings（原Marathon Digital Holdings）最近做了一个让比特币社区心情复杂的决定：出售价值约15亿美元的比特币，为公司转向AI基础设施让路！

在比特币持币者看来，一家以"数字黄金挖矿"为商业模式的上市公司开始抛售比特币去建数据中心，简直像是叛变。

但把财报数字、交易细节和行业背景拼在一起看，这个故事远比矿企叛逃复杂。

财报里藏着的秘密

MARA在2026年第一季度的业绩不好看：营收1.75亿美元，同比下滑18%；净亏损扩大至约12.62亿美元，去年同期为5.33亿美元。

12.6亿美元听起来吓人，但翻开财报附注会发现，绝大部分是比特币公允值调整带来的账面亏损——比特币价格在第一季度从约8.7万美元跌至6.7万美元，MARA账上持有的比特币跟着缩水，直接击穿了利润表。

当一家挖矿公司的盈利能力越来越依赖比特币的市值变动，而不是挖矿业务本身的现金流，它的商业模式到底还算不算"挖矿"？

卖了多少，还剩多少？

MARA在2026年第一季度出售了约20,880枚比特币，合计回收约15亿美元。

其中3月出售了15,133枚、回收约11亿美元，直接用于回购约10亿美元面值的可转换票据，使总可转换债务从约33亿美元降至约23亿美元。

但卖完之后，MARA还有约35,303枚比特币，价值约为29亿美元，目前是全球第四大企业比特币持有者（排在Strategy、Twenty One Capital、Metaplanet之后），MARA卖出了约37%比特币的持仓。

CFO Salman Khan在财报电话会议上说："比特币不仅是资产负债表上的储备资产，也是战略财务灵活性的来源。"

另外，这35,303枚比特币中约有9,995万枚已被质押或借出，实际可自由支配的仓位更少。

MARA 15亿美元的收购

4月30日，MARA与FTAI Infrastructure达成协议，以约15亿美元收购Long Ridge Energy & Power，包括一座505兆瓦的燃气发电厂（俄亥俄州汉尼拔）和超过1,600英亩的土地，运营成本低至每兆瓦时15美元以下。

交易预计2026年下半年完成，AI基础设施初始部署要到2027年上半年，全面运营可能要到2028年年中。这不是马上产生收入的项目，而是一次对未来的重仓押注。

为什么要这么做？

CEO Fred Thiel说得很直白："电力是AI的稀缺输入，AI竞赛的核心瓶颈不是算法或芯片，而是电力。"

这个逻辑和CoreWeave的成功路径如出一辙！CoreWeave早期囤积了大量GPU和电力资源，从挖矿转型为估值数百亿美元的AI云计算公司。

MARA想复制这条路：自己拥有发电厂，自己建数据中心，把算力租给AI公司。收购的Long Ridge公司预计能带来约1.44亿美元的年度调整后EBITDA，意味着从波动性极高的比特币挖矿向现金流相对稳定的AI算力租赁过渡。

不是只有矿企MARA在这么做

MARA不是第一个转型的矿企。Riot Platforms在德克萨斯州建设大规模数据中心园区，Starboard Value等大股东在推动其加速AI/HPC转型。

最引人注目的是Hut 8，5月6日刚宣布了一笔为期15年、价值98亿美元的AI数据中心租赁合同（Beacon Point园区，352兆瓦，德州）。

这背后有共同的逻辑：比特币挖矿毛利率持续压缩，而AI算力需求爆发，电力成为瓶颈——矿企恰好有电力接入、冷却设施和场地运营经验。

风险在哪里？

第一是竞争。CoreWeave已建立先发优势，和NVIDIA深度绑定，客户包括Microsoft、Meta。MARA凭什么拿到同等量级的客户？

第二是债务。收购Long Ridge的15亿美元中包含约7.85亿美元承继债务，加上MARA原有债务存量，如果比特币价格再跌一轮，剩余35,303枚比特币的账面值又会大幅缩水。

第三是执行风险。运营AI数据中心需要服务企业级客户，保证高可用性、低延迟，这和挖矿完全是两个量级的要求。MARA已在4月裁员了约15%员工，并以1.68亿美元收购了法国运营商Exaion的64%股权来补短板，但能不能真正补上，还是问号。

对市场的影响

MARA通过场外交易出售比特币，对市场直接的price impact被最小化。但MARA不是唯一在卖出的矿企——Q1多家上市矿企合计卖出了约32,000枚比特币，足以形成结构性卖压。

但把视角拉长，核心不是矿企抛售比特币，而是矿企在重新定义商业模型——如果MARA成功，可能为整个行业提供新叙事：矿企可以靠"为AI提供基础设施"来赚钱，而不是靠"囤币待涨"。

这可能改变市场对矿企的估值逻辑——从"比特币挖矿"变成"AI基础设施"。