我刚刚注意到，最近市场上出现了一个相当有趣的现象。如果你正在考虑购买比特币还是投资 MicroStrategy，那么你或许应该听听来自 Blockstream 的 Adam Back 的观点。

Mstr 是什么？简单来说，MicroStrategy 是一家由 Michael Saylor 创立的软件公司——他是一位热衷于比特币的投资者。让它与众不同的是，公司持有一大批比特币，目前大约是 189.150 BTC。以当前比特币价格 80.480 USD 计算，这些资产价值数十亿美元。

Adam Back 刚刚在 X 上给出了一个有趣的分析。他认为，相比公司所持有的比特币数量，MSTR 的交易价格非常有吸引力。Back 估算该公司的软件业务的实际价值约为 2 亿 USD。如果再把其持有的比特币价值加总，他得出 MSTR 的合理股价应约在每股 625-685 USD。

有意思的是，这只股票经历了一场超高速的过山车。从 2023 年年初到年末，MSTR 从 329 涨到 685 USD——其涨幅远超同期比特币。但随后，当主要的 Bitcoin ETF 获批并正式推出后，MSTR 又遭到大规模抛售。该股在 1 月中旬跌至 482 USD，即较高点下跌了 30%。

顺带一提，其他与加密货币相关的股票也同样遭遇了类似的境遇。Coinbase 下跌 15%，Cleanspark 甚至下跌了 33%。看起来，当 Bitcoin ETF 真正推出之后，投资者不再需要把 MSTR 当作“间接比特币基金”。

不过，也有人指出，MSTR 仍有 2 亿 USD 的债务需要纳入考虑。Back 承认这一点，但他认为这笔债务并不新，并且会“随着时间而上升”。分析师的测算显示，即便比特币上涨至 200.000 USD，MSTR 仍可能跑输纯比特币，甚至跑输那些杠杆更高的、全新的 Bitcoin ETF。

总体而言，MicroStrategy 仍然是一种参与比特币故事的方式，但这是否是最好的方式呢？也许答案取决于你愿意接受的策略与风险。