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Delphi Digital：STRC 已成为 Strategy 继续累积 BTC 的关键融资工具
Delphi Digital 发布报告《How Far Can Saylor Stretch It》称，STRC 已成为 Strategy 比特币累积模式的核心工具。报告指出，Strategy 早期增持 BTC 依赖 MSTR 相对其 BTC 持仓价值的高溢价，使普通股增发具备增厚每股 BTC 的效果；但在当前约 1.24 倍 EV 口径 mNAV 下，普通股增发已接近盈亏平衡线，推动每股 BTC 增长的效率减弱。可转债曾因低票息和 MSTR 波动性具备吸引力，但也留下 82 亿美元本金及自 2027 年 9 月起逐步显现的偿付压力。Delphi 认为，STRC 通过向收益型投资者提供 11.5% 年化、按月支付的股息，为 Strategy 提供继续买入 BTC 的资金来源，同时避免新增可转债到期压力；但其代价是持续增加股息义务。若 BTC 上涨且 MSTR 溢价维持，该结构仍可承受成本；若 BTC 横盘，优先股义务将持续累积，而普通股发行效率下降。