中国PPI同比2.8%超预期，下游消费何时接棒？

5月11日，国家统计局公布数据显示，4月份中国PPI同比大幅升至2.8%，远超市场预期的1.8%和前值的0.5%，创2022年8月以来新高；环比上涨1.7%，为近四年来最大涨幅。在消费端，尽管面临着食品价格大幅下跌的拖累，CPI依然展现出较强韧性，同比意外从上月的1.0%攀升至1.2%，同样超出市场0.9%的一致预期。

在全球能源冲击及AI资本开支周期带来的输入型通胀推动下，尽管3月份PPI同比已升至正区间（+0.5%），4月份跳升至2.8%实质性表明中国PPI结束长达三年半的价格下行周期，进入再通胀通道。

从结构看，这是一场完全由能源和原材料主导的通胀：石油和天然气开采业价格环比暴涨18.5%，同比飙升至28.6%；石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨16.4%；并逐步从资源品向生产体系内部扩散，化学原料和化学制品制造业环比上涨8.3%。石油相关行业合计为PPI环比涨幅贡献了0.9个百分点；加上炼化、化工等行业，合计贡献PPI环比涨幅的85%。

此外，全球AI算力需求扩张带动铜、芯片、光纤、服务器等产业链需求持续高增，有色金属采选业同比上涨38.9%。算力需求激增带动光纤制造价格环比上涨22.5%。加上国内电气化、反内卷等关键驱动，能源、有色金属和AI相关材料价格上涨，合计拉动整体PPI通胀（同比+2.8%）上涨3.54个百分点；分别贡献1.50%、1.58%和0.46%。

若剔除这些因素，PPI通胀本应仍处于负值区间，消费品PPI是主要拖累（-1%）。其中，与建筑业和房地产相关的非金属矿物制品业（水泥等）价格同比下跌5.5%。

CPI方面，涨幅主要由汽油价格（同比上涨近20%）以及节假日出行服务价格上涨所带动，而剔除食品和能源后的核心CPI同比微升至1.2%，核心商品CPI则呈现回落态势。这清晰地反映出上游火热，下游温吞的结构性通胀场景，广泛的传导迹象仍不显著。