最近比特币反弹至78,000~79,000水平，反而减少了仓位。这不仅仅是简单的获利了结，而是因为判断下一轮牛市可能不会像以前那样强烈。

在过去几年里，我持有比特币的比例最大。在熊市中用杠杆加仓，在70,000美元时减仓了一部分，在10万到12万美元之间将持仓量降低到大约30%。2024年跌至5万美元以下，以及今年初涨到6万美元时，我都逐步买入少量。因为我相信长期上涨。

但我改变了想法。首先，下一周期比特币难以像以前那样吸引新投资者。上一周期是从个人投资者扩展到机构投资者，甚至包括黑石等巨型资产管理公司。现在下一阶段应进入中央银行或主权基金的财务报表，但在2到3年内实现的可能性不大。美国州政府也推动了比特币持有的相关法案，但实际通过的很少。中央银行对比特币的波动性、短暂的历史以及黄金等竞争对手的存在都不感兴趣。

第二，我的机会成本上升了。过去六个月我找到了更具吸引力的企业，目前价格也相当合理。我的投资组合调整优先级发生了变化。

第三，整个加密行业正处于低迷期。大部分Web3模型都失败了，唯一还能产生现金流的DeFi也逐渐走向末期。优质的原生资产减少，DeFi业务也在缩减。行业基础变小，可能导致比特币的需求也随之减少。

第四，比特币最大买家Strategy的融资成本持续上升。目前他们发行的永续优先债券利率已达11.5%。更严重的是，计划将利息支付周期从月度改为每两周一次，这意味着Strategy的财务状况变得更加紧张。不管“每两周”意味着什么，这一变化都表明融资压力加大。除了Strategy之外，曾经活跃的比特币DAT相关股票几乎都消失了。如果最大比特币持有者的买入速度减缓，就会出现大量抛售压力。

第五，比特币的竞争对手黄金缩小了差距。我们曾认为比特币在可分割性、携带性、验证性和去中心化方面优于黄金。但现在出现了代币化黄金，在携带性和可分割性方面与比特币不相上下，并且增长迅速。许多人认为代币化黄金依赖中央信用，但实际上，大部分稳定币也是建立在中央信用基础上的。

第六，每次比特币减半都面临安全预算不足的问题日益严重。签名或Layer 2的手续费等新收入来源大多失败。量子计算虽然不用太担心，但这个问题仍然是个未解之谜。

当然，我减仓了，但我仍然对比特币持乐观态度。如果不是这样，我早就全部卖掉了。它仍然是我投资组合中最大的比重，我希望它继续上涨。

如果情况发生变化，我会再次买入。比如外部环境的变化削弱了负面理由，或者出现新的积极因素，价格变得合理。但如果那时价格已经太高，那说明我对这个资产的理解还不够，结果我必须接受。这只是个人观点。