刚刚注意到本周原油市场的一些有趣的现象——如果你仔细观察，信号相当混杂。期货价格在飙升，运输成本在上升，期权市场显示出强烈的套期保值需求，但问题是：实际的实体供应指标实际上在缓解。近月差价在收敛，而不是扩大。这是市场将地缘政治风险定价而非真正的供应紧张的典型案例。

那么，实际发生了什么？美伊紧张局势确实存在，毫无疑问。我们看到海湾地区的军事集结——航母打击群、先进战斗机中队，全部到位。但让我们理性看待这些场景。霍尔木兹海峡的持续封锁？那可能已经不太可能了。门槛太高，老实说，这样做对伊朗的伤害可能和对其他国家一样大。

我看到四条合理的路径。最基本且最可能的情况是，紧张局势通过外交和军事姿态缓和。风险溢价消失，可能在每桶7-9美元左右，布伦特原油回落到60美元左右。这是我所依据的场景。如果市场对供应没有实际中断充满信心，几周内就可能实现。

然后是有限打击的场景。美国有针对性地行动，伊朗以衡量的方式回应，几周内出现一些后勤摩擦。供应中断可能在0-50万桶/天，价格暂时飙升到75-80美元，但关键是——中国一直疯狂囤积原油。如果他们在价格上涨时减少库存积累，单凭这一点就能吸收部分中断。油价在几周波动后会回落到$60s 。

第三条路径涉及更大规模的打击，影响伊朗的出口基础设施，但航运通道保持完好。预计每天有80万到150万桶的产量下线，持续4-10周。这里的价格走势会更混乱，差价会持续较长时间保持高位，但沙特和阿联酋的备用产能仍能提供缓冲。正常化可能需要更长时间——也许几个月，而非几周。

尾部风险——也就是最刺激的部分——是如果伊朗决定让海湾的航运变得真正困难。不是封锁，而是足够的骚扰行动，减缓一切。油轮延误、保险费飙升，可能还需要海军护航。这里的数学很残酷：如果航程时间在通过海峡的路线延长5天，你大约会失去17%的有效运输能力。这相当于每天损失200万到300万桶的有效供应。价格会像2022年初那样——急剧上涨，但可能持续时间较短，因为市场现在反应更快。

我的看法是：基本情况依然成立。原油价格可能会逐步回落到60美元左右，随着风险溢价的消退，市场也会意识到供应中断实际上很有限或根本不存在。基本面其实相当疲软——我们预计2026年会出现过剩，第一季度可能每天多出250万桶左右。中国的库存积累才是真正的变数。但除非地缘政治风险更明确地消除，否则我不认为价格会长时间低于60美元。当前已经包含了足够的溢价，形成了一个底部。继续关注运输指标和中国的库存数据——这些才是真正的“信号”。