什么战争？美国股市创下历史新高

美国股市正重新接近历史高点，股市似乎在传递一个信息：一切都没事。伊朗战争？投资者认为很快就会结束。全球能源价格的冲击？短暂的。美联储不会降息利率？这不是问题。少数可能颠覆整个行业和就业市场的人工智能公司？也是如此。更不用说，私募信贷抛售带来的未知数、对数据中心建设的反弹，以及联邦预算赤字不断膨胀。

尽管面临这些挑战，股市已经追回了战争早期所遭受的全部损失。标准普尔指数在周三创下了历史最高的收盘纪录：7,022.95，表现超过了其此前高点6978.6（该高点是在1月28日创下的）。截至目前，该指数今年以来上涨2.59%，过去12个月上涨30.14%。晨星美国市场指数也创下了新的历史高点：17,076.76。

分析师和投资者将这一局面归因于强劲的盈利、尚可的估值，以及对冲突很快会得到解决的预期。“尽管我们预计仍将存在持续的地缘政治风险，但人们正在看盈利，”Allspring Global Investments的股票部门负责人Ann Miletti解释道。以这个衡量标准来看，“从某些方面说，市场变得更健康，而且覆盖范围也更广了。”

对战争影响的担忧正在消退

战争在2月28日爆发后，随之而来的油价冲击令股市走低，市场在体现升级还是体现解决希望的新闻头条之间反复摇摆。到3月30日，标普500指数较战争前下跌了7.8%，原因是美国总统Donald Trump威胁要袭击伊朗的油井和发电厂。

由于霍尔木兹海峡的航运交通被关闭，且该地区关键能源及其他工业基础设施遭受了重大破坏，经济学家正在上调通胀预测、下调增长预期。预计油价冲击会传导至食品成本，而战争也可能影响半导体产能。在这种背景下，市场对2026年美联储降息的预期已不见踪影；债券交易员甚至一度短暂押注可能加息。

当4月8日宣布美国与伊朗之间停火时，相关消息引发了股市跳涨。此后，市场逐步抹去了冲突初期公布的全部亏损，且不止于此。标普500指数较底部上涨了将近11%。

尽管停火看起来摇摇欲坠，且周末的和平谈判失败了，投资者仍继续预计很快会出现解决方案。Leuthold Group的股票董事Greg Swenson表示：“总体来看，市场似乎已经走出这场冲突”，因为“双方都愿意进行谈判”。此外，他认为，今秋的中期选举以及特朗普总统在民意调查中的支持率偏低，将推动政府寻求更快的解决。

关键在于，这次停火让油价上行的势头“失去空气”。LPL Financial首席技术策略师Adam Turnquist说：“一旦这种情况开始瓦解，就是这个市场真正起飞的时候。显然，这就是在喂养这种风险偏好。”

Miletti表示，像伊朗战争这样的冲突“在当下会制造大量波动”，但与“对金融体系造成的系统性损害、从而产生更长期影响”相比，它只是“小插曲”，例如全球金融危机那样的事件。她说，在战争开始之前，“One Big Beautiful Bill（一项大型美好法案）”带来的刺激措施为股市提供了良好背景：“监管更少，对企业和消费者的税收优惠更多，促使大家去花钱。”

投资者也逐渐习惯了伴随特朗普政府决策而出现的政策反转——从决定是否开战到贸易政策。“去年，我们先是被关税公告吓了一跳，然后是降温，”Turnquist说。“这就是剧本——等到盈利开始的时候。”

良好的盈利、合理的估值

Nationwide首席市场策略师Mark Hackett认为：“这轮上涨更多是由仓位推动，而不是由坚定信念推动。投资者仍然谨慎，但韧性的数据和稳定的盈利支撑继续让这种观点难以成立。”要把反弹转化为更持久的上行动力，“市场需要一个基本面催化剂……而这可能会在财报季期间到来。”

分析师表示，盈利是推动股票回报的长期核心因素。随着油价从高点回落，而冲突双方似乎都在朝着解决方案努力，投资者可以把注意力放在预计会相当扎实的第一季度盈利表现上。根据FactSet的预测，标普500本季度盈利预计将增长12.6%，与一年前的增速大致持平。与此同时，标普500的远期市盈率为20倍。“没错，这基本接近五年平均水平，而且低于2025年大部分时间以及2024年下半年期间的水平——这要归功于强劲的盈利增长，”Swenson说。

在给订阅者的研报中，华尔街分析师Ed Yardeni写道：市场一致预期，今年标普500收入增长为8.5%，2027年为7.6%，而自1993年以来的年均增长率为4.3%。与此同时，他们预计标普500的每股经营盈利将今年增长19.3%，明年增长16.7%，对比自1993年以来的年均增长率为8.8%。

股票仍有担忧，但乐观情绪主导

当然，仍然存在不少担忧。新的敌对行动可能引发油价再次跳升，而且由于霍尔木兹海峡仍保持关闭，全球增长面临风险。

强劲的盈利增长必须真正落地。“我们无法控制宏观，但盈利和自由现金流确实不太可能出现集体失望，否则市场风险肯定会更偏向下行，”Miletti补充道。

有一个亮点：科技股开始显得“便宜”了。标普500信息技术板块的滚动市盈率为35倍。这“正是2023年年中时的水平。自那时起，板块涨了100%，但盈利也紧跟着翻了一倍，”Swenson解释道。与此同时，人工智能基础设施的建设仍在继续推进。

要实现持久的突破，“你需要Big Tech（大型科技公司）参与，”Turnquist说。“那就是防止标普500在战前突破7,000点的关键支撑。如果我们开始看到Nvidia NVDA、Microsoft MSFT、Apple AAPL开始走出突破，那将是一个相当明确的信号，表明这更像是一次更持久的复苏。”

Yardeni预计，标普500将在今年年底达到7,700点，比目前水平高出约10%。“如果分析师的预估保持不变，指数可能会更高，”他写道。