我最近一直在观察比特币永续合约中的一些奇怪现象。虽然这个月价格上涨了大约14%，但融资费率却是负的。听起来矛盾，对吧？通常当比特币这样上涨时，期货应该是看涨的仓位。但我们并没有看到这种情况。

大多数人认为这意味着交易者对涨势缺乏信心，正在等待下跌。然而，像10x Research的Markus Thielen这样的分析师认为，实际情况更为复杂。负的融资费率实际上反映的是大型机构的对冲活动，而不是普遍的看空情绪。也就是说，推动加密货币上涨有结构性原因，但大玩家同时也在通过空头仓位进行对冲。

Thielen识别出了三大压力。首先，加密货币对冲基金正在撤资，卖出空头期货以中和风险，同时等待资金从账户中退出。第二，存在特定的机构操作：购买MicroStrategy股票和像Hut 8这样的矿业公司，这些公司正转向人工智能，都在卖出空头期货以消除加密的波动性。第三，这纯粹是风险管理，而不是看空的押注。

有趣的是，平均融资费率为负5%，而历史正常水平是正8%。这相差13个百分点。即使比特币持续反弹，融资费率也变得更加负面。那么，为什么加密货币还在上涨，仍然是个问题，但我们现在知道，这并不是因为交易者普遍看涨。这是因为真正的机构资金在动，用着自己复杂的对冲策略。这大大改变了我们对市场动态的解读。