卖飞SNDK 我不难过

问AI · 作者的仓位策略如何减轻卖飞遗憾？

从600多开始，我陆续在卖SNDK，截止目前，它已经涨到了1562美金/股，而我已经卖掉了我手中接近60%的SNDK仓位，有点可惜，但我并不难过。

我建仓SNDK并不早，今年1月底，也就是它发布财报后一天，才开始逐渐建仓，通过分批建仓+逢低买入策略，我的建仓过程执行比较到位，最终持仓成本大约560美金，这在当时是一个很高的价格，因为它已经在短短一年时间内涨了差不多20倍。

恐高+认知不足，决定了我无法淡定地面对彼时存储的波动，而且我建仓完成后的2-3月，正是美股每况愈下的阶段，所以我从650左右就开始减仓。

好在我减仓一向习惯分批少量操作，基本上每次只卖出5%左右仓位，且机会好时会做一些回补，但即便这样，我也已经卖出了接近60%的SNDK仓位。

我想所有的卖飞，都可以用一句话来解释：你永远无法赚到认知以外的钱。

但今天，我要详细解释一下，为什么我并不感到懊恼，不是简单地因为上面那段话。

简而言之，我能平静接受这个“失误”，跟我本身对存储的认知、投资策略有关，而这种策略又跟SNDK在存储行业的位置有关。

顺便，我们先来简单看看SNDK的财报业绩。

说明一下，SNDK的财年始于每年7月1日，结束于第二年的6月30日，它的2026财年Q3实际上是2026年1月1日到3月31日周期。

截止3月份季度（也就是2026财年Q3），SNDK的营收为59.5亿美金，环比增长97%，同比增长251%，Non-gaap毛利率达到78.4%，创历史新高，运营利润42.2亿，运营利润率71%，比英伟达还高呢，调整后每股收益达到23.4美金，全面大超预期。

毛利率同比提升了55.7个百分点，环比提升25.3个百分点，简直炸裂，本季度NAND环比涨价大约90%，而SNDK的营收环比增长97%，也就是说营收增长的绝对驱动力是NAND闪存ASP暴涨，且这种营收的增加几乎全部都转化为了利润，营收环比增加29.2亿，运营利润环比增加30.8亿，甚至比营收增加还多，营收同比增加42.5亿，运营利润同比增加42.2亿，几乎接近营收增量。

由于产品涨价，但工厂产能扩张延后，运营成本几乎无需增加的情况下，营收增量很自然都转化为了利润。

用简单的年化测算，即假设未来4个季度维持这一收益，那么它的下一财年每股收益将达到约94美金，以目前的股价计算PE为16.6倍，可是你知道仅仅一个月前，它的股价还只有现在的一半，也就是说彼时的模糊PE只有8.3倍。

而实际上，未来一个财年，SNDK的每股收益肯定远不止94美金。

根据公司财报指引，SNDK下季度营收预计达到80亿美金（按指引中值统计，下同），毛利率80%，每股收益31.5美金。

今年二季度（也就是SNDK2026财年的Q4），存储行业涨价的趋势继续，NAND预计环比涨幅40%左右，管理层给的营收环比增速预期是34%，可能这仍然是一个相对保守的预期，按照预期上限，则环比增速39%。

现在全世界都知道，存储短缺至少持续到2027年底，非常保守地预测，2027财年SNDK的每股收益将达到135美金，按照现在1562美金的股价是11.6倍PE，仍然是不贵的。

在美股正在给存储行业重新定价，逐渐放弃周期股估值模型，转而按照基础设施成长股估值的背景下，SNDK如果给到25倍PE，有70%的概率发生，那么对应的是3366美金/股，还有115%的上涨空间。

若业绩进一步超预期，2027财年每股收益进一步上行到150-180美金，加上一点市场泡沫因素，冲到5000美金/股也不是不可能。

但是，更重要的是，我们不能只考虑投资收益，而不顾及风险。

老实说，我认为寡头垄断属性的HBM将来按照25倍左右PE交易是高度可预期的，NAND则未必有这个幸运，或者说即便有，它的高PE时间窗口也会更短，如何在一个相对更短的世界窗口里，去规避顶部风险，或者避免进入一个可能不会发生的叙事，是值得认真考虑的事情。

当我们谈存储的时候，我们到底在谈些什么？

存储主要分DRAM和NAND两种产品，两者都广泛应用于消费电子、企业端、数据中心、AI加速器，DRAM又分普通DRAM内存和高端HBM存储产品，HBM主要应用于AI加速器，与GPU共同封装应用于数据中心来存储数据。

NAND与DRAM本身就存在产业结构、制造门槛的区别，它与DRAM中的HBM差异则更大：

首先，NAND本质上是一款标准化大宗商品，客户在选择NAND时可替代性很强，而HBM已经是GPU性能的一部分，它是与GPU共同封装后发挥作用的，过程中需要英伟达设计（与芯片之间的架构）+存储厂商研发制造+台积电封装，两者的对比有点像汽车轮胎  vs  发动机+变速箱，轮胎可以随便换，发动机+变速箱是整车系统的一部分。

供应链环节的复杂性，就决定了HBM扩产难度大很多，即便存储厂扩产制造了更多HBM，台积电的封装产能也是受限的，何况HBM扩产的技术难度本身就比NAND更高。

其次，NAND的市场集中度低于HBM，产业扩张动力大很多。HBM基本上是完全的寡头垄断格局，三星美光海力士三家霸占全球HBM市场，没有实际意义上的其他竞争者，基于历史经验，三巨头之间更容易达成利益一致共同体，在产能扩张速度上有所收敛。而NAND市场要分散得到，除了前面提及的HBM三巨头，还有日本铠侠、从西部数据分拆出来的SNDK，以及中国的长江存储等，无论是从历史还是现实看，这个市场都更容易受中国供应链扩张影响。

不过，目前的现实是，无论如何，NAND和HBM的产能在2027年之前都追不上需求的增长，这就是为什么SNDK和美光、海力士、三星在目前阶段可以共享估值扩张的美好时光。

只是从产业周期的角度看，NAND的周期性会更强，周期结束的时间也会更早。

而且，从SNDK的财报也不难看出，它的业绩趋势反转实际上发生在2025财年Q4（即2025年Q2），当然资本市场的反转是提前几个月就启动了。

这就是为什么最近一年多，闪迪的涨幅能领跑整个存储产业：它是困境反转叠加存储AI超级周期，而美光等厂商在2023年已经涨过一轮了。

请注意，我并不是说目前的SNDK是风险收益部不成比例的标的，我倾向于觉得它目前仍然是收益远大于风险的标的。

我只是觉得，相对于美光、海力士、三星等，它大概率是回撤更早、更猛烈，因此风险系数也更高的标的。

所以，在仓位配置上我把更多仓位留给了美光，在减仓策略上也把它放在更先一步的位置。

（我的美光总共卖出了大约2%，如果有机会会在卖出价下方接回，没机会就算了）

这些思路其实一直是这样，我也跟我的会员朋友们多次分享过。

单纯从心理感受度上，我也发现，卖飞SNDK我只是略有遗憾，但并不难过；卖飞AMD后，我非常焦虑，哪怕当时卖掉AMD实际上是为了加仓美光。

我本身就计划好在美股跌到不合理位置时，卖掉手中的大科技，换更有弹性的美光，AMD是计划卖掉的之一（还有我的亚马逊、Meta、英伟达和博通都在低位卖出换了美光），没想到AMD这波反弹完全不输美光，在4月份甚至大幅跑赢。

之后，我也在320/348/397/410/405分批加仓AMD，直到加到原仓位的2.5倍出头。

而且我倾向于觉得，HBM很可能会真正地去周期化，成为类似GPU那样的长期AI基础设施瓶颈（当然，从更长的视野来看，即便GPU也有周期，这又是另一回事了），NAND则更多是享受目前阶段AI需求爆发的瓶颈，3年内产能就可能追上需求的增长，然后可能会有价格战，当主力资金意识到风险（他们通常会提前12-18个月交易业绩顶），这部分资金可能会转移到美光、海力士、三星等HBM概念股，这意味着当某个阶段，你发现美光和SNDK的走势反着来了：美光领涨SNDK不跟涨甚至下跌，那有可能是主力提前交易顶部的信号。

如果你希望吃透SNDK的交易周期，到右侧再卖出，上述现象也许是参考依据之一。

至于我自己，SNDK在2000-3000这个阶段（如果能到的话），我仍然会坚持高卖低买策略，超过3000美金，我可能就只做卖出不再轻易接回了。

而AMD和美光这些标的，我会稳稳地拿着，短期没有实质性卖出计划。

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