重新思考代币价值：从补贴供应到可持续累积

由 Hyunsu Jung，Hyperion DeFi 的首席执行官。

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尽管经过近二十年的发展、试验和最终采用，关于加密货币仍有一个根本性的问题未得到解决：基于区块链的平台或产品产生的价值（如果有的话）如何回流到其本地代币？

从比特币开始，这个加密货币的事实代表，其巅峰时期曾拥有多个叙事支撑——数字黄金、通胀对冲和机构投资组合的多样化。如今，它的交易价格大约比历史最高点低45%，而其实体对应物在货币贬值和持续波动时期被证明是投资者首选的避风港资产。这使比特币处于战略上的尴尬境地，投资者对其价值主张感到不确定。

以太坊开创了为智能合约应用构建的公共区块链，为DeFi（“去中心化金融”）、稳定币和链上无许可金融服务铺平了道路。随后，近100个其他Layer-1区块链相继出现，累计融资数十亿美元，旨在打造“更优技术”：更高吞吐量、更低延迟的区块链，以及更灵活的共识机制。

但这些改进都未能解决为提供区块空间和直接为代币持有者创造价值的可持续收入模型的核心问题。

因此，现今大多数区块链都是通胀型的，发行本地代币以补贴需求，并且与其所促进的经济活动脱钩。简单来说，代币供应的增长速度快于通过实际使用创造的需求。

最近，一类新兴的高性能区块链出现，围绕交易和其他产生手续费的应用设计。这些平台中的一些如今每天的平均收入甚至超过了传统网络，有时占据了链上总收入的显著份额。在某些情况下，这些收入的很大一部分会自动流向与网络本地代币相关的回购和销毁机制。

因此，部分流通中的代币供应随着时间的推移被永久性地从市场中移除。在少数情况下，这些代币变得结构性通缩，即每天从流通中移除的数量超过了支持网络运营的发行量。

这些模型的基础是提供用户愿意付费使用的产品——例如，无缝运行在链上的去中心化交易所，具有快速执行和低成本的特点。值得注意的是，这些平台中的一些是在没有大量外部资金依赖的情况下开发的，减少了对流通供应的潜在压力。

这种转变开始重新定义投资者对代币模型的评估方式。越来越多的人认识到，许多代币并不代表股权或对未来协议增长和采用的可强制索赔。

实际上，这些代币往往是协议创造的人工数字价值，用于在公开市场出售和资助运营。随着庞大的代币供应和逐渐减少的有机需求，大多数代币的趋势只有一个方向：下行。

随着更多代币需要被出售以支付持续的运营成本，尤其是在价格下跌的环境中，这个反馈循环可能会加速。

因此，投资者开始更加关注那些其供应动态与实际平台使用紧密相关的代币模型。在手续费持续用以从流通中移除代币的模型中，持续的用户活跃度可以随着时间推移直接影响供应。

与此同时，许多这些网络也在逐步减少发行量和代币解锁，进一步收紧供应动态。

在需求方面，这些代币通常具有内在的实用性。它们可能需要质押以获得诸如降低手续费、参与新市场部署或获得与生态系统增长相关的激励机制等权益。

开发团队也在不断引入新的需求驱动因素，特别是通过扩展链上的金融产品。例如，较新的协议升级正在支持预测市场等用例，扩大了超越传统加密原生参与者的潜在用户基础。

随着产品基础的扩大，用户参与度也在增加，形成一个飞轮效应，能够加速手续费的产生以及相关的代币从流通中移除。

到2026年，预计将成为加密和区块链基础设施最重要的机构采用年份。随着这一趋势的推进，我们也可能看到投资者在评估数字资产格局和流动性代币投资机会方面发生转变。

由于许多区块链协议及其代币存在结构性缺陷，资本可能会继续流向那些展现出可持续经济模型和更明确的价值回流路径的网络。