谈到关税，直到结束都还没有结束

在 The Morning Filter 节目的2月23日集，_David Sekera 和 Susan Dziubinski 讨论了最高法院对特朗普政府紧急关税裁决以及可能的后续发展。以下是节目的摘录。

特朗普关税败诉对市场意味着什么

Susan Dziubinski：上周五，最高法院的裁决推翻了特朗普政府的一部分关税。Dave，这对未来的市场意味着什么？

**David Sekera：**嘿，早上好，Susan。我想是Yogi Berra曾经说过，“事情还没有结束，直到它结束。”而在这一点上，还没有结束。实际上，特朗普总统已经宣布根据贸易法第122条实施一些新关税。这些关税可以在没有其他法律授权的情况下持续150天。我的假设是，他将寻求其他替代的法律框架或形式，以便能够推出新的关税。当然，当这些关税出现时，它们将影响未来的贸易谈判。但目前，从宏观角度来看，我认为投资者只需要问自己，这对他们投资的公司未来的盈利增长有多大意义？在过去的一年里，我认为我们需要看看在现有关税或之前的关税实施期间发生了什么。当然，在谈判过程中，一些关税被暂停、重新实施，反复无常。

但无论如何，从经济角度来看，2025年美国的实际GDP远强于经济学家最初预期的，当时宣布这些“解放日”关税。简单算一下，第二季度GDP增长3%。第三季度GDP增长4.4%。而第四季度刚刚公布的增长为1.4%。不过，如果没有政府关门，第四季度的GDP将超过2.4%。目前第一季度，亚特兰大联储的GDP运行在3.1%。所以，再次，远高于去年早些时候经济学家的预期。快速看一下通胀情况，通胀从未像经济学家最初担心的那样飙升。实际上，从数字来看，它们相对稳定。去年三月，CPI同比为2.4%，去年九月曾升至3.0%，最近一月为2.4%。

所以，在我看来，这表明还有许多其他因素比关税更为重要，对经济的影响也更大，比如人工智能的快速发展及其带来的乘数效应，我们在净出口、消费者支出方面的提升都远超预期。所有这些因素在短期内仍在影响经济。因此，总的来说，在“解放日”关税首次宣布后，我们对合理估值几乎没有做出太大调整。我仍然怀疑，未来基于关税的合理估值会保持稳定。

不要过度反应：关税被推翻，但基本面仍然主导

最高法院推翻了总统利用国际紧急经济权力法（IEEPA）实施关税的行为。

尽管最高法院裁决，关税还能继续升高吗？

特朗普政府还有其他方式保持关税水平——如果总统有耐心应对繁琐的官僚程序。

不要对关税动荡反应过度

**Dziubinski：**Dave，考虑到过去一年中市场、GDP和通胀在关税实施期间发生的变化，投资者今天应该如何看待这些影响？

**Sekera：**我上周五刚在Morningstar.com发布了一份说明。实际上，我认为这里最大的收获是，投资者不要反应过度。归根结底，还是要看基本面和估值。我这里有一些例子，实际上它们与市场新闻所传递的预期相反。例如，耐克（Nike，NKE）股票，最初在最高法院裁决公布后上涨，但很快就放弃了涨幅，甚至当天可能还下跌了。从投资者角度来看，我仍然认为，更重要的是公司应对来自其他品牌的竞争威胁的能力，而不是关税对其利润率的短期影响。

另一个例子是沃尔玛（Walmart，WMT）。在宣布关税后，股价实际上下跌了1.5%。作为一个重要的进口商，甚至可能是美国最大的进口商，这本应对沃尔玛非常有利。但沃尔玛的市盈率为45倍盈利。因此，我认为人们更关心的是，这个市盈率——顺便说一句，我们认为这对这样一家公司来说并不合理——是否过高，以及它是否能达到这样的估值。苹果（Apple，AAPL）在“解放日”关税首次宣布后，股价曾遭受重挫，几天内下跌了大约9%。但上周五，这只股票仅上涨了1.5%。我仍然认为，从投资角度来看，试图评估这家公司的长期内在价值，更应关注人工智能，以及苹果未来是否能成功将其融入产品和服务，而不是关税在未来几个季度或明年对利润率的影响。

订阅 The Morning Filter，在苹果播客或你喜欢的任何平台，关注主持人 Susan Dziubinski 和 David Sekera，获取最新研究内容，尽在 Morningstar.com。

5只超卖股，买入待反弹

此外，市场对人工智能的担忧是否被夸大了。