今年最好的科技交易就藏在眼前——不，不是纳斯达克

Vlad Signorelli 著

 华尔街还在盯着“七巨头”时，韩国的KOSPI指数自1月以来悄然实现了惊人的75%涨幅

 韩国的股市和经济正在蓬勃发展。

 韩国在技术领先与务实取向的组合下，打造出那种能够持续的市场反弹。

 今年韩国一直是全球表现最佳的主要市场——其基准KOSPI指数在截至5月7日的美元计价口径下飙升75%。纳斯达克综合指数呢？上涨11%。

 即便到了现在，股票投资者仍有充分理由坚持关注韩国。

 基本情景很简单：韩国股市继续一路向前。尽管霍尔木兹海峡的中断带来了冲击，首尔仍为其火热的科技行业锁定了充足的能源供应。此外，前景中也没有什么新的棘手税收或加息会把动能掐灭。

 唯一真正的急性风险点可能是数周油价在115美元以上（CL.1）。这种持续的上冲可能重新点燃通胀，并迫使韩国银行转向更鹰派，进而以同样的方式打击股市——就像2022年美国联邦储备在压制市场那样。不过，这种尾部风险正在迅速消退。最糟糕的油价急升大约在一个月前就已过去，而就目前而言，地缘政治看起来也没那么危险了。

 多数美国投资者仍将韩国视为“昨天的电子产业”——而不是AI建设浪潮背后、正在崛起的新兴市场赢家。

 这次油价担忧威胁到了全球人工智能繁荣中一个最不被重视的故事。多数美国投资者仍将韩国视为“昨天的电子产业”——而不是AI建设浪潮背后、正在崛起的新兴市场赢家。但这恰恰就是韩国的真实写照。

 三星电子（KR:005930）和SK海力士（KR:000660）主导着高带宽内存市场——这些先进芯片为AI服务器和数据中心提供动力。简而言之，iShares MSCI South Korea交易型开放式基金EWY带给投资者的不仅是国家层面的敞口。它让投资者得以“从后门”布局AI供应链。

 韩国如何应对海峡封锁

 3月底看似接近生死攸关的危机，到4月中旬已经变得可控。

 当油价飙升、霍尔木兹海峡暴露在风险之中时，隐患显得再明显不过：一个几乎把能源都依赖进口的国家将会遭殃。对能源匮乏的韩国来说，拥有68天的战略储备，这是一场真正的考验。政府近30年来首次设置燃料价格上限，要求节能措施，包括让公共部门车辆采取“五天轮换”，同时更大力度推动煤电运转，把核能利用率提高到80%以上，并禁止燃料出口。随着储备缓冲开始显得单薄，官员们就最坏情景进行了模型推演。

 韩国股市作出了剧烈反应。EWY从2月底到3月26日下跌18.7%——这是其自2008年以来最严重的月度跌幅。10年期韩国政府债券收益率上升50个基点（0.50%）至3.84%。由AI驱动的反弹突然看起来变得脆弱，仿佛随时可能遭遇大宗商品冲击。

 随后出现了转向。李在明总统警告称，供应链中断和高油价可能会持续，并命令官员将新的供应路线以及工业重组视为战略优先事项。他派遣首席幕僚长康勋锡出访执行外交任务。

 康勋锡对事关重大之处表达得很清楚。他说：“确保获得替代供应，是‘应对经济紧急状况的最紧迫任务’。” “如果我们能确保哪怕一桶原油或一吨石脑油，这趟就值了。”

 3月底，首尔启动了战略储备互换计划，允许炼油商立刻借用政府持有的中东原油，并在之后用来自新供应商的货物偿还。该计划最初定于4月和5月，很快又延长至6月。是否再延长至7月仍在审议中。

 截至4月15日，官员宣布他们已通过绕开霍尔木兹海峡的路线敲定了273百万桶原油和2.1百万吨石脑油，锁定至年底。4月24日，康公布了关键数字：仅5月就已确保74.62百万桶原油——相当于上年同期每月平均水平的87%。“对供应中断几乎没有必要担心，”他说。

 韩国通过加大对美洲和非洲的采购，在一个月内将对中东原油的依赖从69%削减至56%。港口数据显示了这种转变：蔚山港到港的非中东原油占比从12%跃升至30%。

 这些储备互换弥补了更长的运输时间，替代货物开始大量到达。炼油厂和石化工厂从未遭遇市场曾担心的停工。

 3月底看似接近生死攸关的危机，到4月中旬已经变得可控。

 反弹

 霍尔木兹海峡的瓶颈依然存在。恐慌已经过去。

 市场注意到了。EWY从3月低点反弹，4月一路攀升，创出新高并继续上行。霍尔木兹海峡的瓶颈依然存在。恐慌已经过去。

 韩国的芯片故事从未消失。三星和SK海力士继续在AI建设中保持其位置。发生改变的是：贸易面临的那个显而易见的威胁被移除了——即持续的能源与原料紧缩，紧缩到足以冲击工业产出。

 霍尔木兹的中断带来了韩国自1973年和1979年的两次石油危机以来遭遇的最大规模“实体供给冲击”。此前那些冲击暴露出了该国的薄弱环节，并迫使它在这一次建立起所需的体系：大型战略储备、扩展的核能产能，以及更灵活的供应基础。

 面对一个首尔无法控制的危机，首尔对世界作出了调整——而不是等待世界自己修复。技术领先与务实取向的这种组合，造就了那种能够持续的市场反弹。

 Vlad Signorelli 是Bretton Woods Research（布雷顿森林研究）宏观经济预测公司的总裁。

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 -Vlad Signorelli

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（END）道琼斯新闻社

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