什么战争？美国股市创下历史新高

美国股市正重新逼近历史高点，股市传递的信息似乎是“一切都很好”。伊朗战争？投资者认为很快就会结束。全球能源价格的冲击？是短暂的。美联储不降息？也没问题。少数可能颠覆整个行业和就业市场的人工智能公司？还是一样。这还不包括私募信贷抛售的未知数、对数据中心扩建的反弹，以及不断飙升的联邦预算赤字。

尽管面临这些挑战，股市已经收复了战争早期几周遭受的全部损失。标普500指数周三创下7,022.95的历史最高收盘纪录，超过了其此前高点6,978.6（该高点出现在1月28日）。截至目前，该指数年初至今上涨2.59%，过去12个月上涨30.14%。晨星美国市场指数也创下了新的历史高点17,076.76。

分析师和投资者将反弹归功于强劲的盈利、相对体面的估值，以及对冲突很快会得到解决的预期。“尽管我们预计仍会存在持续的地缘政治风险，但人们在看盈利，”Allspring Global Investments的股票部门负责人Ann Miletti解释道。由此来看，“在某些方面，市场正变得更健康，覆盖面也更广。”

对战争影响的担忧正在消退

战争于2月28日爆发。随后爆发的油价冲击使股市走低，市场在“局势升级”的消息与“有望解决”的承诺之间反复摇摆。到3月30日，标普500相较战争前下跌了7.8%。当时，美国总统特朗普威胁要打击伊朗的油井和发电厂。

由于霍尔木兹海峡的航运交通被关闭，且该地区关键能源以及其他工业基础设施遭到重大破坏，经济学家正在上调通胀预测并下调增长预期。预计油价冲击将向食品成本传导，而战争也可能影响半导体产量。在这样的背景下，市场对2026年美联储降息的预期已经消失；债券交易员甚至一度短暂押注可能出现加息。

当4月8日宣布美国与伊朗之间达成停火后，消息引发了股市上涨。此后，市场逐步抹去了冲突早期公布的所有损失，并且还不止于此。标普500指数较低点已上涨近11%。

尽管停火看起来颇为脆弱，且周末的和平会谈没有取得突破，投资者仍继续预计很快会有解决方案。Leuthold Group的股票部门负责人Greg Swenson表示：“总体来看，似乎市场已经走出了冲突，”因为“双方都愿意进行谈判”。此外，他认为，今年秋季的中期选举以及特朗普总统在民意调查中的支持率偏低，将推动政府寻求更快的解决。

关键在于，停火使油价上行的势头“失了风”。“一旦这种势头开始瓦解，这个市场就开始起飞。这显然是在滋养风险偏好，”LPL Financial的首席技术策略师Adam Turnquist说。

Miletti表示，像伊朗战争这样的冲突会在当下“造成大量波动”，但与“对金融体系造成的系统性损害、并产生更长期影响”的事件相比，它们只是“短暂的插曲”，例如全球金融危机。她说，进入战争之前，来自“One Big Beautiful Bill”的刺激措施为股市提供了良好的背景：“监管更少，对企业和消费者的税收优惠更多，从而促进支出。”

投资者也逐渐习惯了伴随特朗普政府决策而出现的政策反转——从是否开战到贸易政策。“去年，我们经历了关税公告带来的震撼，然后是缓和，”Turnquist说。“这就是剧本：等到盈利季开始。”

好的盈利、合理的估值

全国的首席市场策略师Mark Hackett认为：“这轮上涨更多是由仓位调整驱动，而不是由坚定信念驱动。投资者仍然谨慎，但韧性的数据以及稳定的盈利基本面背景，仍在挑战这种观点。”要把这轮反弹变成更持久的上行动能，“市场需要一个基本面层面的催化剂……而这可能会在财报季期间到来。”

分析师表示，盈利是股票回报的核心长期驱动因素。随着油价从高点回落，且冲突双方似乎都在朝着解决方案努力，投资者可以把注意力放在预计会相当扎实的第一季度盈利季上。根据FactSet预测，标普500盈利预计在本季度同比上涨12.6%，与一年前的节奏大体相当。同时，标普500按远期口径的市盈率为20倍。“这正好接近五年平均水平，并且低于2025年大部分时间以及2024年下半年当时的水平，这要归功于强劲的盈利增长，”Swenson说。

在一份致订阅者的报告中，华尔街分析师Ed Yardeni写道：市场一致预期，标普500今年的营收增长为8.5%，2027年为7.6%，相比之下，自1993年以来的年均增长率为4.3%。与此同时，他们预计标普500的每股经营盈利今年将增长19.3%，明年增长16.7%，相比之下，自1993年以来的年均增长率为8.8%。

股市仍存担忧，但乐观情绪占上风

当然，担忧依然存在。新的敌对行动可能引发油价再度飙升，而由于霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，全球增长面临风险。

强劲的盈利增长必须真正落地。“我们无法控制宏观，但盈利和自由现金流确实不太可能集体表现失望；否则，市场风险毫无疑问会偏向下行，”Miletti补充道。

有一个亮点：科技股开始显得更“便宜”。标普500的IT板块按滚动口径的市盈率为35倍。Swenson解释说：“这正好就是2023年年中时的水平。自那时起，该板块涨了100%，但盈利也是跟着翻了一倍。”与此同时，AI基础设施的建设仍在继续。

要实现更持久的突破，“你需要Big Tech参与，”Turnquist说。“那正是阻止标普500在战前突破7,000点的锚。如果我们开始看到Nvidia NVDA、Microsoft MSFT、Apple AAPL等公司出现突破，这将是一个相当明确的信号，表明这将是更持久的复苏。”

Yardeni预计，标普500到今年年底将达到7,700点，较目前水平高出约10%。“如果分析师的预估保持不变，可能会更高，”他写道。