投资者以五年来最快的速度抢购市政基金。为何好时光可能会持续

波动性尚未抑制对市政债券的需求。这些资产在3月表现不佳，但在4月反弹。事实上，ICE BofA美国市政证券指数在4月录得自2021年以来的首次正增长，也是自2014年以来最强的表现。市政债券免联邦税；如果持有人居住在债券发行所在的州，还可免缴州税。也许正因如此，投资者以自2021年以来最快的速度涌入市政债券基金。据LSEG Lipper Global Fund Flows数据，今年前4个月，市政共同基金和交易所交易基金净流入约为223亿美元。投资者在3月重新定价之后，能够在4月抢购部分交易机会，但AllianceBernstein的Matt Norton仍认为，现在依然是一个具有吸引力的切入点。

“从产生收入的角度来看，all-in收益率仍然很有吸引力，”该公司负责市政债券的首席投资官Norton表示。他指出：一只税后免税收益率为4%的市政债券组合，意味着处于较高税率档位的投资者可能接近7%的税当量收益率。债券收益率与价格呈反向变动。他补充说：“考虑到市政债券市场的相对安全性，以及我们认为具有吸引力的估值，这或许会在未来12到18个月带来相当强劲的表现。”

VTEB年初至今表现　万通税收豁免债券ETF（Vanguard Tax-Exempt Bond ETF，年初至今）

与此同时，瑞银近期也对该资产类别转为看多，将其内部观点调整为“具有吸引力”。瑞银首席投资办公室的高级固定收益策略师Sudip Mukherjee在上周的一份研报中表示：“我们认为，市政债券有望在未来几个月实现强劲表现。”他表示：“收益率具有吸引力，技术面预计会改善，收益率曲线仍然偏陡峭，信用状况保持韧性。”

尽管如此，巴克莱仍在提醒投资者保持警惕，防范宏观经济风险出现任何上行。“在我们看来，免税债券在5月应当表现不错；但如果在伊朗与美国紧张局势的影响下，利率波动再次开始走高，那么情况会变得更难，”巴克莱市政研究与策略主管Mikhail Foux在上周的一份研报中表示。“因此，投资者可能需要再次更审慎一些，并在机会出现时逢低增加配置。”

寻找机会

尽管预计今年供应充足，AllianceBernstein的Norton仍认为需求是足够的，原因在于债券具有吸引人的估值以及稳健的收益。从历史角度看，他还表示收益率曲线也相当陡峭。“沿着整个收益率曲线往外走，会有很多具有吸引力的相对价值，”Norton表示。“我们认为，如果你在买入15到30年期的债券，那些债券将属于表现最佳的投资品种之一。”

他看好信用评级为A、BBB，甚至收益率更高的资产。他表示，这类资产依然非常强劲，且具有稳固的信用基本面，同时估值仍然具有吸引力。

在收入型债券的细分领域中，Norton更偏好保障性住房与养老住房。他说：“在市政债券市场中融资的许多保障性住房项目，入住率仍然非常高。”“历史违约率相当低，这是一个我们认为既能获得额外收益、又能获得相当韧性信用的领域——即便经济放缓，保障性住房的入住率总体仍然保持在相当高的水平。”

他还指出，养老住房正受益于人口老龄化。瑞银偏好收益率曲线的20年期区段，认为在更长的投资期限中可以实现绝对回报。它偏好高质量债券，并建议将75%的配置投向AAA与AA评级资产，25%投向A评级资产。

与此同时，MacKay Shields的客户投资组合经理Eric Kazatsky已从一般责任债券转向收入型债券。“我们只看到在水和污水、公共电力之类的基础服务类信用中，存在更好的相对价值，甚至包括交通运输，”他说。这些债券有可识别的收入来源，且通常具有更好的契约保护——即对债券具有约束力的条款。他也关注收益率曲线的期限布局，并认为最具吸引力的部分在17到22年期这一带。

总体而言，他认为现在的市政债券非常具有吸引力，尤其是与其他固定收益资产相比所承担的风险。“我们跑赢了美国国债（Treasurys）。我们跑赢了公司债（corporates），”Kazatsky说。“我们在很多其他固定收益领域也跑赢了。考虑到你在市政债券上承担的风险——而这些市政债券的历史违约率又非常、非常低——这确实令人印象深刻。”