现在适合长期持有的3只耐用股

本期《晨间过滤器》标志着播客的第三个周年纪念。主持人戴夫·塞克拉和苏珊·迪乌宾斯基揭示了自第一期播客以来的股票表现，并分享哪些股票至今仍具有吸引力值得购买。他们还讨论了上周导致市场波动的一个风险因素，并欢迎特别嘉宾（以及联储观察员）莎拉·汉森，预览本周的联邦储备会议，并解析今年联储的关注重点。

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接下来是一周重要财报：收听以了解微软MSFT、Meta平台META、苹果AAPL和特斯拉TSLA（以及其他公司）发布财报时应关注的重点。他们总结了大型银行财报的主要要点，NetflixNFLX在报告后是否值得买入，上周哪只股票的合理价值估算上调了38%，以及对伯克希尔哈撒韦BRK.B可能出售其在卡夫亨氏KHC股份的看法。

剧集亮点

1. 关注点：联储会议
2. 财报观察：MSFT、META、AAPL及更多
3. 大型银行、NFLX、TSM、KHC的最新动态
4. 本周股票推荐

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剧本

**苏珊·迪乌宾斯基：**大家好，欢迎收听《晨间过滤器》播客。我是晨星的苏珊·迪乌宾斯基。每周一开盘前，我都会与晨星美国市场策略主管戴夫·塞克拉坐下来，讨论投资者本周应关注的事项、一些新的晨星研究以及几个股票建议。今天的《晨间过滤器》我们庆祝播客三周年。在今天的节目中，我们将回顾戴夫在第一期节目中推荐的股票表现，看看它们到现在为止表现如何，以及是否仍然具有吸引力。同时，我们还邀请特别嘉宾讨论2026年的联储动态，当然也会预览本周一些大公司的财报。好了，戴夫，早上好，祝你周年快乐。

**大卫·塞克拉：**时间过得真快，真不敢相信我们已经做了三年了。

**迪乌宾斯基：**我知道，确实很了不起。我们也要感谢我们的听众一路陪伴我们，以及我们的视频制作人斯科特·哈尔弗，他也已经陪伴我们三年了，周一早上都在这里，所以也非常感谢他。好了，戴夫，几周前你在播客里说你预期2026年会比2025年更为波动，果然上周市场就如此。股票周二下跌了2%，随后又反弹，整周收盘仅略有下跌。我们上周看到的波动完全是因为格陵兰和关税威胁，还是还有其他因素在起作用？

**塞克拉：**其实，在进入这个话题之前，我还想提一下迈阿密大学的大学篮球队。今天早上还在等大学排名出来，但希望他们还能进入前25名，我和你之前聊过，可能这是他们自1999年以来首次进入前25。当然希望他们能有个好赛季，可能会回到80年代那样的水平。我记得那时候他们队里有罗恩·哈珀。所以，我们会密切关注，至少在《晨间过滤器》这里。

但就市场波动而言，我觉得今年会非常波动。投资者得习惯这种波动，不只是一次或两次，而是全年都要面对。现在，当然，特朗普总统在白宫，日子从来不无聊。是的，关于他想收购格陵兰、可能的新关税威胁等头条新闻不少，但我觉得这些都更多是噪音而非信号。展望2026年，我确实提到贸易和关税谈判是今年的主要风险之一，但我认为这还不是全部。春天之前，美国可能会重新评估USMCA——与加拿大和墨西哥的贸易协议。然后可能在春夏重新与中国谈判。这些才是我关注市场波动的催化剂。我们上周看到的情况，我觉得是不同的。

另外，在展望中，我们还强调了日本政府债券和日元持续走弱的潜在风险。这两个资产都已经在长期走弱的趋势中，但风险在于如果这种走弱加速，就会带来问题。上周二的情况就是如此。例如，10年期日本国债收益率达到了2.35%，而一年前仅为1.00%。这些债券的久期超过9。这意味着每变动100个基点，债券价格大约会变动9%。在最长期限的40年期日本国债，收益率达到了4.25%，当天就扩大了23个基点，较一年前的水平宽了175个基点。由于这些债券的到期时间很长，久期也很高。久期大约是22。

基本上，这意味着每变动100个基点，债券价格就会变动约22%。上周二，根据收益率的变动，债券价格当天就损失了5%。整体来看，全球日本国债的总规模达80亿亿美元（美元计价），任何变动都可能对全球产生巨大影响。周三这些债券有所反弹，之后一直在走强，今天早上更是如此。投资者真正关心的是这些买盘是真实的，还是仅仅是日本银行的干预？我认为目前主要还是日本银行的干预。

**迪乌宾斯基：**戴夫，谈谈日本国债的表现对美国投资者的重要性。我们是否应该把它放在关注名单上？

**塞克拉：**我当然会持续关注。这里有两个系统性风险：第一，套利交易可能会崩溃。很多对冲基金会借日元，因为利率很低，然后将这些资金再投资到外币资产中。如果借日元变得不再便宜，他们可能会平仓，卖出外币资产偿还日元债务。第二，偿付能力风险。日本保险公司和银行的偿付能力可能会受到影响。债券价格的下降会降低银行的资本水平，可能引发信用对手风险担忧。某种程度上，这类似于2023年3月硅谷银行倒闭的情况——当时美国利率快速上升，导致其持有大量长久期资产，虽然没有立即认亏，但账面上漏洞很大。此外，如果不是偿付能力问题，也会削弱日本银行的放贷能力，进而影响日本经济。考虑到日本仍是全球第三或第四大经济体，这种影响可能会波及全球。

**迪乌宾斯基：**好的，所以要密切关注日本债券。回到美国方面，本周是2026年以来的首次联储会议。上周，联储偏好的通胀指标PCE符合预期。戴夫，考虑到这些，市场对本周会议降息的概率预期如何？到5月又会怎样？

**塞克拉：**正如你所知，PCE几乎没有什么特别的，它显示通胀没有明显改善，也没有变得更糟。考虑到AI的繁荣在过去几个季度极大推动了经济增长，我认为这次数据其实还算不错。以GDP为例，第三季度为4.4%，亚特兰大联储的GDP模型显示第四季度的增长率为5.4%。我原本预期通胀会更高一些，毕竟经济增长如此强劲。至于联储的行动，基本上本周降息的可能性为0%。3月降息的概率只有15%，4月为30%。直到6月，市场才会超过50%的概率预期降息。我个人仍坚持我一直以来的观点，除非市场出现突发冲击，导致崩盘，否则在新主席接任之前（预计5月）联储不会采取行动。之后的第一次会议是在6月，所以市场目前定价60%的降息概率。

**迪乌宾斯基：**好的。我们还会和特别嘉宾莎拉·汉森一起，更多讨论2026年的联储动向。莎拉是晨星的高级记者，也是我们的姊妹播客《投资洞察》的主持人。莎拉，感谢你从雪城纽约抽空加入我们。

**莎拉·汉森：**谢谢邀请我，很高兴在这里。

**迪乌宾斯基：**你对联储的报道很多，为我们的听众准备了一篇莎拉本月早些时候在Morningstar.com发表的文章，谈及2026年联储的预期，她也会谈一些相关内容。首先，谈谈我们在联储内部看到的分歧。你在文章中提到，这些分歧在2025年变得更激烈，预计在2026年也会持续。莎拉，给我们一些看法，这些分歧有多不寻常，为什么会出现？

**汉森：**这些分歧实际上非常不寻常，尤其是对于鲍威尔主席来说，他在华尔街和华盛顿都以善于促成共识著称。但在过去三次会议中，我们看到不少不同意见。去年12月就出现了三名委员的不同意见，这非常罕见。这主要源于经济前景不明——政策制定者对经济数据的解读不同。去年开始，劳动力市场开始降温，但通胀仍高于目标，部分原因是关税等措施。同时，正如戴夫提到的，经济增长看起来非常强劲，股市也在飙升。在这种模糊的经济背景下，联储只有一个主要杠杆——利率，但它无法同时影响其双重使命：控制通胀和促进就业。当经济前景不明时，结果就是一部分委员希望降低利率以刺激增长，作为对就业疲软的保险；而另一部分则倾向于维持利率不变，认为增长还可以，通胀风险更大，且就业市场已有改善。这就形成了分歧。

**迪乌宾斯基：**这些分歧是好是坏，还是对市场影响不大？

**汉森：**这得看“持续多久”以及“由什么驱动”。联储的政策由委员会决定，会议中有12个投票成员。分析师认为，委员会内部存在健康的思想分歧，这是正常的，也是健康的，只要他们专注于数据和经济形势。若分歧源于政治，可能就更令人担忧。长时间的分歧，可能会削弱联储的信誉，持续一两年就算长了，但目前还不至于那样。

**迪乌宾斯基：**明白了。你之前提到，联储在管理双重使命——通胀和就业方面，2026年你预期会有哪个因素占主导？会不会某一方面会压倒另一方，影响政策走向？

**汉森：**鲍威尔在最近几次会议上都强调“数据依赖”。他们会根据新数据调整策略。鲍威尔最近表示，风险平衡比之前更为均衡，但过去半年他们一直关注劳动力市场，明确表示如此。大多数分析师预期，他们会继续关注就业，敏感于就业疲软，准备应对。如果今年就业市场改善，可能会大大提高未来降息的门槛。

**迪乌宾斯基：**好的。我们知道，5月新任联储主席就职，届时鲍威尔的任期也将结束。市场预期新主席会不会让政治因素影响决策？你认为联储的独立性会受到威胁吗？

**汉森：**这是个非常特殊的时刻。我们还没有太多信息，可能随时会宣布新主席人选。背景中还有最高法院案件和其他政治因素，复杂化了局势。市场普遍预期新主席会偏鸽派，支持降息。但正如我之前说的，联储是一个委员会制组织，设有多层制衡机制，防止某一人——即使是主席——拥有过大影响力。过度偏党派的主席可能会面临反对。最终，主席只是12个成员中的一员。市场的即时反馈也会影响决策，比如债券收益率的变化会带来压力。这些都是联储独立性需要关注的点，但我认为目前还没有到非常紧迫的地步。

**迪乌宾斯基：**谢谢你，莎拉，今天为我们带来如此清晰的分析。期待你再次回到播客。

**汉森：**非常期待。谢谢邀请。

**迪乌宾斯基：**好了，戴夫，交给你。接下来是一周繁忙的财报季。微软（MSFT）和Meta（META）这两家巨头本周都要公布财报。你觉得接下来几周所有巨头的财报中，哪些内容最重要？从估值角度看，它们目前的表现如何？

**塞克拉：**从估值角度看，微软和Meta都是4星股票。实际上，它们都比公允价值低估了22%。我个人觉得微软更偏核心持仓，而Meta更像是押注人工智能。它们在资本支出方面的投入，特别是Meta在AI业务的扩展上，值得关注。就上一季度的财报而言，我认为它们没有理由不能达到甚至超出预期。而市场其实对这两个季度的盈利关注不大，更关心的是它们的资本支出预期。

我上周末整理了一个图表，展示了这些巨头的资本支出预期变化。图中显示了我们目前对2026年资本支出的预测、去年模型中的预期，以及资本支出占收入的比例。例如，Meta预计去年比之前多花78亿美元，资本支出占收入的33%，而一年前是25%，接近五年平均水平。微软今年预计花费940亿美元，比去年预期的570亿美元大幅增加，资本支出占比接近30%，去年是18%，高于历史平均的16%。另外，谷歌（GOOGL）和亚马逊（AMZN）也有大幅增长，尤其是亚马逊，从740亿美元提升到1340亿美元，资本支出占比从10%升至17%。我认为市场对这些资本支出数字的预期还会继续上升，如果没有达到预期，尤其是在AI股票中，可能会引发失望，因为很多AI股已经估值过高，甚至过度扩张。支持AI故事的资本支出预期必须持续增长。

**迪乌宾斯基：**好的。除了这些公司，其他公司本周也会公布财报。苹果（AAPL）目前估值合理，你会更关注什么内容？

**塞克拉：**苹果股价从高点跌了不少，现在只剩3星，之前是2星。我最关心的是他们如何将AI融入产品和服务，为什么这会为用户带来价值，以及他们打算如何变现，当然还有资本支出计划。

**迪乌宾斯基：**特斯拉（TSLA）也会公布财报。你怎么看这只股票的估值？

**塞克拉：**特斯拉的股价中融入了大量埃隆·马斯克的溢价，评级为2星，估值比我们的基本假设高出近50%。要证明这个估值合理，特斯拉需要向市场展示一个超越当前基础的增长故事，比如自动驾驶出租车、全自动驾驶的时间表，或者机器人部门的商业化进展。

**迪乌宾斯基：**ServiceNow（NOW）表现一直不佳，股价被严重低估。我们上周收到一个问题，是否应在财报前买入？财报可能会带来什么惊喜？

**塞克拉：**还得看。其实，市场一直对这只股票的盈利和指引不太关心，连续几个季度都超预期，但股价仍在下滑，目前折价40%，评级为4星。我觉得市场更担心人工智能会取代他们的业务，而不是帮助他们提升产品价值。管理层需要说服市场他们能利用AI带来增长，一旦做到，潜力巨大，但在此之前，股价可能会继续停滞。

**迪乌宾斯基：**本周，ASML（ASML）也会公布财报，股价今年已涨近30%，估值合理。你会关注什么？

**塞克拉：**TSM（台积电）表现强劲，资本支出指导大幅上调，推动我们对ASML的合理价值上调18%，评级为3星。未来如果有像英特尔（INTC）这样的客户增加产能，或者出现新的增长点，可能会推动股价进一步上涨。

**迪乌宾斯基：**UPS（UPS）股价自上次财报后有所反弹，现在估值合理。你会关注什么？

**塞克拉：**我主要关注业务量的变化，运营利润率的改善，以及股息的潜在变动。我们的分析师曾指出，今年股息可能面临风险，虽然他们不打算减息，但考虑到自由现金流，存在一定压力。

**迪乌宾斯基：**另外，最近你推荐的高露洁（CL）也会公布财报，你还看好它吗？

**塞克拉：**我还行，但也不完全。自1月5日推荐以来，股价涨了13%，评级为3星，距离公允价值只有几个百分点的折扣。我希望看到有机销售回暖，量价齐升，利润率改善。如果能实现这些，可能会再次成为买入机会，但目前更倾向持有。

**迪乌宾斯基：**好的。接下来，谈谈晨星的新研究。我们先看大型银行的财报亮点，戴夫，你觉得哪些值得注意？

**塞克拉：**大型银行和整个银行业目前一切顺利。收益率曲线变陡，利差扩大，净利息收入增加。经济环境让破产和违约率保持低位，坏账准备金较少。股市高企，资产管理费高企，投行业务和交易也表现良好。预计今年并购活动会回升，带来更多手续费收入。整体来看，股票估值已较高，但仍在合理范围内。

**迪乌宾斯基：**上周，英特尔（INTC）股价因指引不佳下跌17%，但晨星将其合理价值上调4美元至32美元。现在投资英特尔是否有机会？

**塞克拉：**我觉得不太可能。它评级为2星，仍比合理价值高出40%。虽然股价已大跌，但我认为它被AI热潮带动，实际上并未真正参与AI的增长。第四季度收入80亿美元，环比持平，年比年下降4%。一季度指引为122亿美元，环比下降11%，表现不佳。

**迪乌宾斯基：**Netflix（NFLX）财报后股价下跌，晨星怎么看？

**塞克拉：**整体表现不错，收入增长17%，运营利润率提升3个百分点。但市场过度预期未来增长，尤其是2026年的有机销售预期只有11%到13%，远低于上一季度。利润率预期也只增长2点，符合我们预估，但低于市场预期。股价已从高点跌了近40%，评级由1星升至3星。

**迪乌宾斯基：**你之前提到台积电（TSM），其财报表现强劲，晨星将其合理价值从310美元提升到428美元。能讲讲这个大幅上调的原因，以及现在是否值得买入？

塞克拉：“强劲”可能低估了。2026年，AI支出预期增长30%，长期指导到2029年也大幅改善。这促使我们提升了多年度预测和合理价值。资本支出预期从560亿美元提升到52-470亿美元，显示出极高的需求，特别是半导体制造。管理层通常比较保守，实际潜力可能更大。股票评级为4星，折扣24%，过去我们多次推荐，市场逐渐追上我们的估值。只要有新的客户或增长故事，股价还会有空间。

**迪乌宾斯基：**你觉得这只股票现在是买入还是持有？

**塞克拉：**目前处于3到4星的边界，偏向买入。可以逐步建仓，利用股价波动分批买入。公司在AWS、广告等业务上仍有巨大潜力，未来增长可期。

**迪乌宾斯基：**最后，关于你推荐的凯洛格-帕尔莫（KHC），上周也公布财报，你还看好它吗？

**塞克拉：**我还行，但也不完全。股价涨了13%，评级为3星，距离公允价值只有几个百分点折扣。希望有机销售回暖，利润率改善，能提升内在价值，可能再次买入，否则持有。

**迪乌宾斯基：**好的。接下来，谈谈晨星的最新研究。我们先看大型银行财报亮点，戴夫，你觉得哪些值得注意？

**塞克拉：**大型银行目前一切顺利。收益率曲线变陡，净利差扩大，利息收入增加。经济环境让破产和违约率低，坏账准备金少。股市高企，资产管理费高，投行业务和交易表现良好。预计今年并购会回暖，手续费收入也会增加。整体估值偏高，但仍合理。

**迪乌宾斯基：**上周，英特尔股价因指引差下跌17%，但晨星将其合理价值上调4美元至32美元。现在投资英特尔是否值得？

**塞克拉：**我觉得不太可能。评级为2星，仍比合理价值高出40%。股价已大跌，但主要受AI热潮影响，实际上并未真正参与增长。第四季度收入80亿美元，环比持平，年比年下降4%。一季度指引122亿美元，环比下降11%，表现不佳。

**迪乌宾斯基：**Netflix财报后股价下跌，晨星怎么看？

**塞克拉：**整体表现不错，收入增长17%，运营利润率提升3点。但市场对未来增长预期过高，尤其是2026年的有机销售预期只有11%-13%，远低于上一季度。利润率预期也只增长2点，符合我们预估，但低于市场预期。股价已从高点跌了近40%，评级由1星升至3星。

**迪乌宾斯基：**你之前提到台积电，财报表现强劲，合理价值从310美元升到428美元。能讲讲这个大幅上调的原因，以及现在是否值得买入？

塞克拉：“强劲”可能低估了。2026年，AI支出预期增长30%，长期指导到2029年也大幅改善。这促使我们提升了多年度预测和合理价值。资本支出预期从47亿美元提升到52-520亿美元，显示出极高的需求，特别是半导体制造。管理层通常比较保守，实际潜力可能更大。股票评级为4星，折扣24%，过去我们多次推荐，市场逐渐追上我们的估值。只要有新的客户或增长故事，股价还会有空间。

**迪乌宾斯基：**你觉得这只股票现在是买入还是持有？

**塞克拉：**目前处于3到4星的边界，偏向买入。可以逐步建仓，利用股价波动分批买入。公司在AWS、广告等业务上仍有巨大潜力，未来增长可期。

**迪乌宾斯基：**你还推荐的凯洛格-帕尔莫（KHC）也会公布财报，你还看好它吗？

**塞克拉：**我还行，但也不完全。股价涨了13%，评级为3星，距离公允价值只有几个百分点折扣。希望有机销售回暖，利润率改善，能提升内在价值，可能再次买入，否则持有。

**迪乌宾斯基：**好的。谢谢你，戴夫。感谢各位收听，想了解更多关于今天提到的股票信息，可以访问Morningstar.com。我们下周一早上9点（东部时间）再见《晨间过滤器》播客。请点赞、订阅，也祝迈阿密大学篮球队好运！戴夫是校友。祝大家一周愉快。