刚刚关注了Snowflake的最新财报，老实说，这里几乎没有什么融化的迹象。股价今年迄今已下跌超过20%，但公司本身？仍然全力以赴。

让我分析一下引起我注意的点。第四季度收入达到12.8亿美元，同比增长30%。这是大多数SaaS公司现在都渴望实现的增长。产品收入特别增长到12.3亿美元，也增长了30%。甚至底线也保持稳定——调整后每股收益为0.32美元，而去年为0.30美元，超过了0.27美元的市场预期。

真正有趣的是他们过去12个月的净收入留存率为125%。对于那些没有跟踪这个指标的人来说，任何高于100%的数字意味着现有客户在考虑流失后仍在增加支出。这就是护城河的定义。

客户指标也没有融化的迹象。他们新增了740个客户，同比增长40%。更重要的是，他们的高价值细分市场正在扩大——现在有733个客户每年支出超过100万美元（增长27%），还有56个客户每年支出超过1000万美元。他们甚至在本季度达成了一笔4亿美元的交易，这是他们有史以来最大的一笔。

全年来看，管理层预计产品收入大约为56.6亿美元，增长27%。这不是保守，而是充满信心。特别是第一季度，他们预计产品收入在12.62亿到12670亿美元之间，调整后运营利润率为9%。

现在，情况变得微妙了。这只股票的估值并没有像其他SaaS公司那样完全融化。以10倍的未来市销比进行交易，对于一个增长27-30%的公司来说是合理的，但也并不算是一个疯狂的便宜货。大部分行业的股票都被打击得更厉害。

关于Snowflake的AI叙事也是真实的。现在有超过2,500个账户在使用Snowflake Intelligence，他们的Cortex Code代理也逐渐获得关注，他们正将自己定位在数据基础设施与AI的交汇点。这不是炒作，而是结构性的。

真正的问题不在于Snowflake是否是一家优质企业——答案显然是肯定的。问题在于，目前的估值是否为短期内带来实质性上涨空间。你为优质和增长买单，但并没有以折扣价获得。可能值得关注一个更好的入场点，或者如果你相信长期的AI数据仓库论点，几年的时间里当前的价格可能会显得便宜。无论如何，这家公司在压力下没有任何融化的迹象。