刚刚注意到可可期货今天出现了大幅反弹——纽约5月合约上涨5.73%，伦敦5月上涨4.76%，达到1.5周的高点。伊朗局势引发市场一些严重的空头回补。大家都担心，如果霍尔木兹海峡关闭，运输成本将飙升，西非的可可出口可能会受到阻塞。仅此一点就足以让交易者感到担忧。

但事情的关键是——这种反弹似乎在与一些相当强劲的逆风作斗争。就在几天前，国际可可组织（ICCO）爆出重磅消息，预测2024/25年度全球将出现75,000吨的盈余，这是四年来的首次盈余。与此同时，可可加工量持续令人失望——欧洲第四季度的加工量同比下降8.3%，远远超出预期。巧克力制造商正面临需求疲软的问题，因为消费者根本不愿意支付这些价格。巴里·卡莱布（Barry Callebaut）报告其可可部门的销售量下降了22%，甚至玛氏（Mondelez）也看到西非的可可荚数比五年平均高出7%。

此外，可可库存处于6.5个月的高点。象牙海岸和加纳都削减了农民的支付——加纳将价格下调30%，象牙海岸从三月开始更大幅度地削减了57%。你可能会认为这会收紧供应，但实际上却促使更多的可可流入市场，因为农民试图在价格下调之前出售库存。

更广泛的形势是复杂的。象牙海岸的交货放缓在一定程度上支撑了价格——本季的出货量同比下降3.6%。还有传言称主要收获季的可可荚质量看起来还不错。但尼日利亚的出口量在增加，2025/26年的产量预测显示主要生产国都在下降，而且坦率地说，整体需求看起来疲软。荷兰合作银行（Rabobank）将盈余估计下调至25万吨，但管道中仍有大量可可。今天的反弹很有意思，但我会继续观察它是否能持续，还是供应端的故事会再次拉低价格。