刚刚注意到关于Netflix的一些有趣的事情，值得关注。表面上，数字看起来非常棒——收入452亿美元，3.25亿订阅用户，整体参与度上升。但有一个警示信号没有受到足够的关注。

事情是这样的：虽然流媒体整体正大幅超越传统有线电视（有线渗透率从2010年的88%下降到现在的50%以下），但Netflix的增长速度并没有跟上。根据2025年第三季度尼尔森的数据，非Netflix的流媒体占据了总电视观看时间的37.7%——自2022年底以来增长了52%。而Netflix？同期只将其份额从7.5%提升到8.6%。这只是15%的增长。

YouTube正在蚕食他们的市场。虽然YouTube主要专注于用户生成内容，但它们的参与度远远超过Netflix。而且还有TikTok、Instagram Reels，以及其他平台在争夺观众。与竞争对手相比，Netflix在直播体育方面的投入甚至都不算多，而直播体育已成为流媒体的基本标配。

那么Netflix在做什么呢？他们正在进行一场大规模的布局——试图以827亿美元收购华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）和HBO Max的内容库。基本上是试图通过购买来增加观看人数。公司在2025年下半年观看了960亿小时的内容，但那2%的同比增长显然还不够激进。

别误会，Netflix在历史上一直是极佳的投资对象。但这里的警示信号是真实的：增长变得越来越难，竞争也没有放缓。流媒体市场在快速扩展，但尽管有这些强劲的 headline 数字，Netflix的相对份额却在下降。这种情况值得密切关注。