刚刚听说主题公园领域发生了一些有趣的事情。六旗公司以3.31亿美元现金将其七个表现不佳的公园出售给EPR Properties。从表面上看，六旗似乎获得了一个不错的退出，但更深层的故事实际上相当精彩。

让我回溯一下。两年前的Cedar Fair合并本应是一次改变游戏规则的组合，能够创造真正的协同效应。相反，六旗的股价被彻底抹杀——自交易完成以来下跌了68%。他们去年已经关闭了六旗美国，并计划很快出售加州的Great America。公司一直在价值流失，因此战略性地出售这些公园实际上是合理的。

但事情变得有趣了。去年，这七个转让给EPR的公园带来了2.6亿美元的收入和4500万美元的调整后EBITDA。但EPR只为整个组合支付了3.31亿美元。这是一个巨大的折扣——这些公园占六旗总出席人数的9.5%和其7.92亿美元调整后EBITDA的5.7%，但它们的企业价值却不到4.5%。在账面上，六旗看起来像是被宰了一样。

但关于EPR Properties，有一点值得注意——它主要是一个专注于电影院和“吃喝玩乐”场所的房地产投资信托（REIT），股息收益率为6.2%。主题公园并不是它们的核心业务。市场明显认为这不是一个合适的匹配，这也是为什么EPR的股价在公告后下跌了4%，而六旗的股价上涨了5%。大家都以为六旗赢得了这笔交易。

实际上，EPR可能是更聪明的买家。现在愿意进入区域主题公园的玩家并不多。主要运营商对低流量目的地不感兴趣。Herschend还在消化他们的上一次收购。私募股权已经学会远离这个资本密集型行业。EPR之所以以大折扣拿下这些资产，正是因为买家池非常稀少。

真正的聪明之举是？EPR可以持有这些公园，收取它们产生的现金，然后在市场改善时，几年的时间内将它们转手给真正的运营商。与此同时，六旗可以专注于表现更好的地点，并有可能提高利润率。双方可能都赢了，尽管市场反应似乎并非如此。有时候，看似付出过多的人，实际上比所有人都更了解市场。