昨天刚刚捕捉到可可反弹——三月期货因美元走弱上涨，但说实话，考虑到底下发生的事情，这次反弹感觉相当浅薄。真正的故事是需求有多么严重地崩溃。巴里·卡莱布报告上季度其可可部门的交易量下降了22%，而研磨报告则非常惨烈。欧洲研磨量同比下降8.3%，亚洲下降4.8%——消费者在这些价格水平上已经不再购买巧克力了。

在供应方面，情况几乎完全相反。西非正迎来丰收——天气有利，荚果更大，整体情况良好。科特迪瓦和加纳的农民报告的条件比去年好得多。即使科特迪瓦本季的可可出口略有减少（同比下降3.2%），我们仍然面临供应过剩。StoneX预测2025/26年度仅有的剩余量就达287,000吨，全球可可库存达到110万吨，同比增长4.2%。

不过，库存情况很有趣——在去年12月底达到10.5个月的低点后，美国港口的可可库存开始回升。现在已达到2.5个月的高点，这是偏空的信号。尼日利亚是唯一的亮点——其出口同比下降7%，并预计2025/26季的产量将下降11%。但这还不足以抵消全球供应的整体情况。

所以，是的，可可反弹虽然令人欣慰，但基本面仍指向下行。需求破坏加上供应过剩，是一组难以抗衡的组合。