我刚刚在看软件板块，说实话，情况非常残酷。我们看到的是一场真正的熊市：过去几个月里曾经飞得很高的很多名字，如今都受到了重挫。今年科技软件ETF下跌了将近四分之一。当你看到 Microsoft、Palantir 和 Salesforce 全都遭到打击时，你就知道市场对这些公司的看法已经发生了变化。

目前的叙事几乎都在讲：AI 颠覆正在摧毁传统软件。表面上看，这种担忧是有道理的，但你再往下深挖，就会发现这场熊市里藏着一些真正的机会。并非每一次下跌都是有充分理由的，尤其是当你看到这些公司到底在做什么时。

以 Figma 为例。是的，它从 IPO 高点下跌了 74%，听起来很可怕。但关键在于——公司刚刚公布第四季度收入增长 40%，达到 3.038 亿美元，而且它们的净美元留存率为 136%。这些数字可不是“被颠覆了”的公司会呈现出来的。更重要的是，它们并不只是用来抵御 AI，而是正在与 AI 一起构建。它们的 Figma Make 产品，每周活跃用户的环比增幅达到了 70%。它们已经与 Claude 集成，在 ChatGPT 中上线，并且正在与 Anthropic 进行更深入的直接合作。这完全不像是一家公司在熊市中陷入困境的样子。

再看 Axon Enterprise。下跌了 40%，但基本面反而变得更强了。收入达到 7.97 亿美元，同比增长 39%，EBITDA 也增长了 46%，达到 2.06 亿美元。它们是执法科技领域的主导者——TASER、车载/随身摄像头、用于证据管理的软件平台、报告系统等等，所有这些都在它们的版图之内。它们还在大力推进 AI 应用：推出 Draft One，可以根据随身摄像头的录像自动生成警察报告；同时，它们也在扩展车端智能能力，例如自动车牌识别。公司预计到 2028 年收入将达到 80 亿美元，这意味着未来三年大约 30% 的年均增长率。

在这类熊市环境下，这两家公司的共同点很有意思：它们不仅是在活下来——而是在抢占市场份额。Figma 多年来一直在从 Adobe 手中夺取份额，而 Axon 则构筑了一个很难被撬开的护城河。当整个行业都承压的时候，通常也正是赢家与其他公司拉开差距的时候。

用传统估值指标来看，它们确实不便宜？没错。但如果你在这场熊市里想找的是真正的竞争优势，那么这两家公司值得重点关注。问题不在于它们是否能活下去，而在于它们能否在所有人都陷入恐慌的同时，持续把增长执行下去。