所以，这是我一直在想、并且关于英伟达即将进入财报季的一件事。大家都在期待这次会有巨大的超预期，对吧？到目前为止，市场上的传闻几乎已经把“完美”都提前定价了。

让我把事情的真实情况拆开讲清楚。华尔街对第四季度的共识大约是营收65.6B美元，调整后每股收益1.52美元——约为同比增长71%。从纸面上看，结果令人难以置信。坦白说，英伟达大概率会“打爆”这些官方数字。他们连续四个季度都有击败预期的出色记录。

但关键是，有一个问题没有被讨论得足够多。市场上“超出预期”与“股价真正走高”之间，存在一段差距。我一直在看图表——英伟达在过去四份财报中每一次都超出预期，但在其中三次公告之后，股价却直接下跌了。

为什么？因为华尔街的“低声细语”往往对应的是高于官方预期的数字。投资者已经把这些美好预期都提前计入股价了。所以当你交付的只是“还不错”，而不是绝对完美，人们就会开始紧张。哪怕只是出现一点供应链方面的问题迹象——例如，如果管理层提到内存可用性可能会在后续影响GPU销量——市场也可能立刻引发抛售。

然后还有更大的宏观因素，一直在压制这个行业。现在大家突然对AI ROI（投资回报率）变得怀疑。微软财报表现亮眼，但由于其巨额AI基础设施支出，股价还是遭到重击。字母表（Alphabet）也发生了同样的情况——结果非常出色，但投资者对其资本开支（capex）激增感到恐慌。亚马逊提出的超过2000B美元的资本开支（capex）预期，也同样把人吓了一跳。

我的预测是：英伟达也将面临同样的逆风。在这种对AI ROI持怀疑态度的环境下，即使他们有不错的业绩，也很难真正让市场“眼前一亮”。

现在问题是：我会不会猜错？当然也可能。英伟达已经证明过，他们在艰难条件下也能交出成绩。但说实话，如果股价真的回调，那反而是长期投资者的礼物。我确信Rubin架构的量产会在今年晚些时候成为一张胜利的牌，而AI的投资回报故事也会随着时间逐步变得清晰。下跌对那些相信长期叙事、愿意耐心等待的投资者来说，只会提供更好的买入时机。