刚刚跟进了Plug Power的最新财报，这里发生了一些有趣的事情。这家氢燃料电池公司终于在第四季度实现了正的毛利率——而且这确实是它之前从未做到过的。我们说的是整体毛利率为2.4%，并且实现了550万美元的盈利；而一年前则是惨烈的负122.5%。

就背景而言，Plug Power的整个问题是结构性的：他们以亏损的价格出售氢气燃料，因为他们是从第三方采购来的。现在他们正在搭建自己的生产网络，而且这种变化开始产生影响。第四季度营收同比增长近18%，其中设备销售的回暖提供了帮助。他们调整后的每股收益亏损也显著好转，从0.29美元降至仅0.06美元。

不过现金状况仍然值得关注。全年自由现金流为负661.5百万美元，尽管他们最终仍持有368.5百万美元的无限制现金。除此之外，他们还敲定了$275M in的资产变现交易，这也有助益。管理层预计2026年将实现类似30%的收入增长，并表示他们将在今年第四季度之前实现EBITDA转正。

关键在于：Plug Power在不久前看起来还像是一家破产候选公司。看到他们真的实现了正的毛利率，这是一处真正的拐点。如果他们能够持续扩大氢气生产业务，同时重组带来的收益能继续留存，那么经营杠杆可能会变得很有意义。但话说回来——这仍然是一个高风险的投机。公司目前尚未盈利，而且现金消耗也是真实存在的。

不过，话虽如此，这里确实有真正的动能。多年之后，终于出现了一点值得期待的东西。我会关注这一点，但在看到更一致、更稳定的执行之前，会把仓位控制在合理范围内。市场显然已经在定价这种“扭转局面”的叙事了。