刚刚看到Salesforce公布了他们的业绩，老实说，我这次打算观望。是的，如果指引令人印象深刻，股价可能会反弹，但有些事情让我觉得从长远来看，这个局面不太对劲。

首先，我们来谈谈实际发生了什么。公司表面上表现还不错——第三季度营收达到103亿美元，同比增长9%，自由现金流跃升22%至22亿美元。这很稳健。但让我困扰的是：他们每个季度发放8.05亿美元的股票补偿。这大约占他们季度营收的8%。作为对比，实际上增长更快的Alphabet在同一指标上大约是6%。

现在，Salesforce有足够的现金应对这些，而且，当然，他们也在回购股票以抵消稀释。他们在第三季度就回馈了42亿美元给股东。但问题是，他们已经不再是曾经的增长引擎了。营收正逐渐放缓到高个位数。当一只股票不再全速运转时，我宁愿看到管理层在股权补偿上变得更有纪律，而不是仅仅用现金进行回购来掩盖稀释。

然后是AI的变数。Agentforce和他们的数据平台增长迅猛——年经常性收入达14亿美元，同比增长114%。这才是令人振奋的部分。但问题在于：AI让竞争变得更激烈，利润率也更难预测。更大的玩家可以利用AI打包功能，更快弥补产品差距。即使需求增加，服务客户的成本也在上升。在AI驱动的世界中，“稳定状态”利润率的模样充满不确定性。

股价看起来不贵，市盈率24倍，我承认。但也不足以弥补所有这些不确定性。我更愿意等待，要么获得更明确的长期盈利指引，要么找到更好的入场点。错过一次潜在的盈利上涨对我来说不值得——我宁愿耐心等待，看看实际会如何发展。这就是我目前的想法。