散户是从什么时候开始真正变成“接盘角色”的？

其实不是某一年突然发生，而是定价权慢慢从公开市场转移到了融资阶段。
最早像E那一批，ICO价格$0.31，二级也就$0.4出头，一级和二级几乎没有差距，就算你错过最早一轮，成本也没被拉开太多，后面的上涨空间是完整留给市场的。到2018–2020，比如SOL，开始出现明显的成本分层，种子轮$0.04，二级最低$0.5，已经差了十倍，但问题在于当时叙事和增长还没被透支，市场愿意继续抬估值，所以散户虽然贵一点进场，依然能吃到后面的主升。
真正的变化发生在2020之后，不是项目变差，而是玩法变了。融资轮次变多，估值被不断前置，价格在上线前就已经被“设计”出来了。像OP、STRK这种，本质已经不是上市去发现价格，而是把早就定好的价格拿到市场上兑现，私募阶段FDV一路抬高，上线那一刻给二级的不是空间，而是一个已经被透支过的估值，你看到的涨跌只是波动，真正的利润早在看不见的阶段就分完了。
于是结构就彻底变了：以前是一级便宜、二级一起做大蛋糕，现在是一级把价格定好、二级负责提供流动性。再往后，低流通高FDV成了标配，价格更容易被拉高和出货，空投变成安抚机制，而TGE越来越像一个流动性释放点而不是起点。
所以问题不在散户变弱，而在于上涨空间不再留在公开市场。如果还用过去那种“拿住等牛市”的逻辑去玩现在这套结构，大概率就是在高估值里消耗自己。现在还能赚到钱的人，本质上已经在做另一套东西：盯节奏、看解锁、找流动性窗口，先想退出再决定进场，说白了，这个市场从拼眼光，变成了拼谁更懂这套分配游戏。