关税与动荡：替代基金能否在变化的市场中保持韧性？

Quentin Werlé 是6 Monks的首席财务官（CFO）兼投资组合负责人。

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由摩根大通、Coinbase、Blackrock、Klarna等高管阅读

鉴于如今许多头条都充斥着对关税、贸易战和政治紧张局势的讨论，投资者变得不安也就不足为奇了。对基金经理而言，这些发展为运作方式又增添了一层新的复杂性。不断变化的贸易政策和地缘政治不确定性正在切实影响资本流动和风险管理策略，而这本就已经是一个节奏很快的市场。

但在这种背景下，替代基金又处于怎样的位置？这正是我希望在本文中探讨的问题：关税究竟对另类投资基金经理有多大影响，以及他们可以采取哪些措施来保持韧性，并在这一背景下更好地满足不断变化的投资者偏好。

关税如何重塑竞争格局

乍一看，美国的关税确实像是笼罩在全球经济之上的一片大乌云。它们直接影响那些依赖跨境贸易的公司，推高成本并压缩利润空间。不出所料，权益市场往往会出现剧烈的短期波动。

但就替代基金而言，关税并不会直接冲击这一行业。关税作用于商品，这意味着最受影响的是制造商、出口商和进口商。只有当基金所持的少数底层投资投向这类公司时，才可能受到影响。但这并不会直接影响支撑基金管理业务运作机制的管理费，或影响投资者的回报安排。

为了便于对比，我们来看适用于跨境投资收入（例如股息或利息支付）的预提税。如果这些税率被上调，那将会带来巨大冲击。基金投资者将立即看到回报下降，基金经理也会承受来自业绩表现的压力，进而对行业经济性造成重大的直接打击。

而关税则相反，只会以间接方式渗入基金领域——通过压低依赖全球贸易的行业中的公司估值来实现。因此，尽管它们可能会动摇某些特定的投资组合选择，但并不会改变基金运作的基本经济逻辑。

替代基金的韧性也同样源自其自身设计。与那些常常与主要股票指数同步波动的传统基金不同，另类策略通常与股票市场的相关性较低。这使得它们不那么容易受到由关税公告引发的冲击。

此外，多元化还能再增加一层保护。结构完善的另类投资基金可能同时配置私募股权、基础设施、房地产，甚至配置一部分加密资产。即便关税可能对私募股权产生一定影响——尤其是在涉及美国市场的情况下——但更广泛的投资组合通常能够在很大程度上免受这些冲击。

在不确定时期，投资者将目光投向何处

当然，我们也应当认识到，当前让投资者感到不安的并不只有关税。高企的政府债务、地缘政治的局部升温，以及不断变化的货币政策，都在塑造资本流动。截至2025年年中，美国的全国性国债已经超过$37 trillion，并且以大约每五个月增加$1 trillion的速度攀升。

许多投资者担心，激增的赤字支出可能会改变中央银行的优先事项，并推高通胀。在这种环境下，他们开始更愿意探索新的选择，而近些年最重大的变化之一就是数字资产。

以比特币ETF为例。自其于2024年1月获批以来的不到一年时间里，它们已累计吸引超过$100 billion的资金流入，使其成为史上最受欢迎的ETF。相当一部分增长来自机构资本的快速涌入，这也帮助加密货币从小众领域迈出通往主流金融工具的巨大一步。

此外，特朗普政府对加密货币相当友好，并为美国境内出现积极的监管发展铺平了道路。SEC对其长期以来针对Ripple的诉讼作出的处理，以及关于哪些内容符合“证券”定义的新指引，帮助降低了不确定性。它在象征意义上相当于“监管压力的缓和”，并推动了加密行业形成更清晰的法律预期。

这些发展与投资者信心之间存在直接关联。投资者往往会避开那些他们认为不可预测、可能会带来麻烦的资产——不仅是价格层面的麻烦，也包括规则层面的麻烦。如今，数字资产越来越被视为合法资产，因此它们有望吸引新的资本。

加密资产正成为对冲工具

将数字资产作为对冲工具的想法并不算新鲜，但它正受到更严肃的关注。对基金经理而言，它们与传统资产类别之间的低相关性，正是加密货币吸引人的关键所在。这意味着加密资产可以在改善投资组合多元化、提升风险调整后表现方面发挥作用。

基于我自己公司在2019–2025年期间收集的数据，即便只是小额配置也可能带来差异。例如，在一个由美国股票、国际股票和固定收益构成的传统多元化投资组合中，仅加入1%的比特币就能持续降低波动率，并改善回报，从而提升Sharpe ratio。即便在影响最小的年份里，绝对值上的影响也从未为负。

但数字资产带来的益处不止在于其多元化作用。它们还在重塑金融基础设施本身。比如，稳定币正在证明自己是一种高效的跨境支付工具。相关方无需依赖缓慢且成本高昂、还涉及多个中介的银行转账，就能以更低的成本获得近乎即时的清算与结算。

这种用途让数字资产具备“双重优势”：它们不仅能实现投资组合多元化，还能为金融运作带来更高一层的效率。

保持韧性

那么，替代基金如今处于怎样的位置？关税和贸易政策毫无疑问仍将持续制造短期波动。但替代基金本身足够“结实”，能够穿越这类动荡。

通过将传统专业能力与多元化以及对加密资产的选择性配置相结合，即便在不确定性之中，替代基金也能够为投资者提供稳定的结果。