刚刚在软件领域发现一些值得思考的事情，现在大家推崇的叙事似乎并不完全合理。

所以 Palantir 今年已经下跌了 22%。Adobe、Salesforce、ServiceNow——都遭遇了 25% 到 30% 的下跌。头条新闻都在大声喊着同样的故事：人工智能将颠覆软件，投资者恐慌，抛售一切。但这里逻辑出现了问题。

这些公司实际上都报告了稳健的业绩。收入在增长，盈利能力在改善。Palantir 刚刚公布了 70% 的同比增长。如果人工智能真的是人们声称的那种生存威胁，为什么基本面会变得更强？这不符合逻辑。

我认为人们在混淆相关性和因果性。真正的故事要简单得多——说实话，对你的投资组合也更重要。

看看在抛售之前发生了什么。Palantir 自 2025 年初以来上涨了超过 80%，远超标普 500 指数。它的市销率（P/S）倍数扩展到 75，在同一时期上涨了超过 20%。这不正常，也不可持续。股价已经超出了合理范围。Adobe、Salesforce、ServiceNow——它们在过去 15 年都经历了大幅上涨，远远超过了市场整体 400% 以上的涨幅。

但问题是：仅仅因为一只股票需要调整，并不意味着它已经跌完。看看 Snowflake，目前市销比为 14 倍。CrowdStrike 为 23 倍。Shopify 为 13 倍。这些公司中有一些实际上还在亏损。即使在最近的回调之后，估值倍数仍然偏高。

关于人工智能颠覆的叙事？我觉得那大多是噪音。这是市场用来合理化重新评级的方便借口。更深层次的逻辑在于估值风险——当股票以极高的溢价交易时，最终还是会被调低，即使基本面仍在持续增长。

未来还有更多下行空间吗？可能有。投资者似乎变得更挑剔，开始关注哪些软件公司真正值得享有溢价估值。这可能是健康的。但这也意味着，如果你现在在看软件股，你需要自己深入研究基本面和估值倍数。单纯以“人工智能将颠覆软件”的叙事来做投资决策，太过简化了。