刚意识到，很多交易商品的人其实并不真正理解，当市场进入**远期升水（contango）**时到底发生了什么。我想把它拆解一下，因为如果你做的是期货或商品ETF，这其实非常重要。

下面是基本情况：**远期升水**指的是——现在买入某种商品的价格（现货价）低于人们愿意在未来为它支付的价格（期货价）。听起来很怪，对吧？但这种情况一直都会发生。

那为什么会出现这种情况呢？原因不止一个。首先是**通胀预期**：如果人们觉得价格会持续上涨，他们就会现在锁定更高的期货价格，而不是等到以后再说。其次是**供应中断**。如果糟糕的收成要来临，或供应链变得混乱，买家就会为未来交割支付更高的溢价，以对冲不确定性。还有一些更“实际”的因素，比如**储存成本**。你有没有想过，储存石油或谷物到底有多贵？有时候，干脆多付一点未来交割的价格、避开整套储存麻烦，反而更划算。

**市场不确定性**也会起作用。没有人知道六个月后会发生什么，所以人们往往更愿意把期货价格锁定在**高于今天现货价**的水平上，而不是押注未来的走向。

接下来就轮到投资者觉得有意思的部分了。如果你认为市场对远期升水的定价过于激进，你实际上是可以从中获利的。比如说，原油期货价格在**$90**，但你认为合约到期时实际现货价只会是**$85**。你以**$90**卖出期货合约，然后在它到期时以**$85**买入。只要判断正确，就能获得每桶**$5**的直接利润。

不过**商品ETF**呢？在远期升水时期，它们会受到很大冲击。这些基金并不持有实物资产——它们会不断地滚动、续作短期期货合约。当它们在远期升水的市场环境里续约时，就等于在更高的价格买入。因此基金在滚动过程中会亏钱。也正因为如此，一些交易者在远期升水很陡峭的时候会选择做空这些ETF。

与之相反的是**逆向市场（backwardation）**：期货价格低于现货价格。不过这种情况相对少见，因为通胀和储存成本通常会在一段时间内把价格推高。逆向市场往往意味着市场看空，表明人们预期价格会下跌。

一个真实例子：**2020年COVID-19期间的原油市场**。需求崩塌了，但炼油厂仍在继续生产。由于没有地方可以存放，油价甚至出现了负值。但期货价格仍然保持在高位，因为所有人都知道这只是暂时的——这就是典型的远期升水结构。

如果你持有商品ETF，或交易期货，那么理解**远期升水（contango）**至关重要。它可能决定你的收益高低，尤其是在你没有留意这些合约是如何被构造的情况下。若你在管理带有商品敞口的投资组合，值得重点关注这一点。