刚刚开始关注Verano Holdings，整个美国大麻市场又变得有趣起来。它们的股价在过去一年上涨了40%，说实话，这背后有一个值得深入挖掘的故事。

这就是吸引我注意的地方。去年12月，特朗普签署了一项行政命令，推动联邦机构将大麻从第一类药物重新分类为第三类药物。如果这真的实现了，对美国大麻行业来说意义重大。最大的解锁点将是取消IRS税法第280E条款，该条款目前阻止大麻公司扣除正常的经营费用。这严重压缩了它们的税率。如果这一变化发生，像Verano这样规模化运营商的盈利能力和现金流将得到真正改善。

但问题在于，Verano的实际业务正面临一些真正的逆风。在2025年前九个月，它们的零售销售同比仅增长1%，达到5.024亿美元。批发收入实际上下降了13%，至2.349亿美元。它们正面临整个美国大麻市场的共同问题——价格压缩、供应过剩，以及为了销售产品而进行的促销折扣。毛利率压缩了大约100个基点，降至50%。

公司确实削减了7%的销售、一般和管理费用，至2.515亿美元，所以在成本控制方面还是有一定纪律的。而且，它们刚刚将公司注册地从不列颠哥伦比亚省迁至内华达州，这应该有助于获得美国资本市场的认可。但从根本上讲，Verano只在美国市场运营，这意味着它们完全暴露在这里的市场饱和和碎片化中。

与此同时，像Cresco和Tilray这样的竞争对手正在向欧洲扩展，获得了多元化的布局，而纯粹的美国大麻企业没有这个优势。这对Verano和Green Thumb Industries来说，是一个真正的竞争劣势。

那么，这会给你带来什么？潜在的重新分类带来的监管顺风是真实存在的，可能在长期具有变革性。但短期来看，Verano正面临实际的收入压力和利润压缩。他们押注于运营效率和零售扩张来推动动力，但进展并不快。

我的看法是：如果你已经持有，继续持有，观察他们如何执行盈利路线图。如果你考虑入场，我建议等待更明确的收入加速信号再行动。监管环境确实在向美国大麻行业倾斜，但这并不意味着每个运营商都能平等受益。Verano拥有规模和专注，但他们需要证明自己能再次实现收入增长。