一直在关注产业拆分的趋势，从估值角度看，Middleby 的举措其实相当有意思。今年这家公司做的事情，和霍尼韦尔、杜邦以及强生正在做的事是同一类——通过拆分来释放股东价值。

事情是这样的：Middleby 计划在2026年第二季度剥离其食品加工业务，并且已经将其住宅厨房板块的 51% 卖给 26North Partners，交易对价为 540 million 美元（5.4亿美元）。剩下的则是一个纯粹的商业食品服务设备制造商，年收入达到 24 亿美元。它们自有的品牌——TurboChef、Taylor——现在基本无处不在。你在麦当劳、星巴克以及所有主要连锁店都能看到他们的无通风（ventless）烤箱和自动化烤架。

有意思的在于他们是如何把这一切做起来的。Middleby 是“并购整合”的教科书式案例。他们会以相当于 EBITDA 的 7x 到 10x 的倍数收购小型设备公司，把这些业务整合进来；平均来看，利润率会提升大约 15 个百分点；然后再让现金流以 Middleby 更高的估值倍数重新定价。商业食品服务板块就是“现金牛”——EBITDA 利润率为 27%。食品加工业务几乎从零开始（2005年收入只有 300万美元），增长到超过 8 亿美元。

但关键矛盾在于：食品加工的利润率一直在被挤压。关税和国际需求疲弱，已经在2025财年将其调整后 EBITDA 利润率压低了 440 个基点。之所以要拆分是因为：作为一家独立公司，它会拥有自己的股票，并成为下一轮整合周期的收购平台。问题在于，收入不到 10 亿美元时，它就得证明自己，才能以溢价倍数进行交易。

把各部分可能的价值算一算：工业机械公司通常大约以 16x 的 EBITDA 倍数交易。即便采用保守的 14x（以 8.09 亿美元 EBITDA 合计计算），企业价值也大约为 11.5 billion 美元。再扣除 1.9 billion 美元的净债务，得到的股权价值约为 9.6 billion 美元，而当前市值为 8.5 billion 美元。管理层所押注的，正是拆分将会把这一差距弥合。

管理层已经在2025年前三个季度回购了 6.4% 的股份，并通过住宅板块出售所得的 540 million 美元（5.4亿美元）重新补充了回购计划。它们表示，合并后的股票被明显低估。真正的问题是：一旦关税压力缓解，食品加工的利润率是否会实际恢复正常。再看一个季度的业绩，并结合 Form 10 的细节，应该能告诉我们这种拆分策略究竟是否真的有效。